华友钴业:业绩高增长,钴产品量价齐升

2018H1业绩符合预期,量价齐升:公司公布2018半年报,实现营收67.8亿元,同比增长79.05%,归母净利15.07亿元,同比增长125.5%,扣非后归母净利润15.02亿元,同比增长125.50%。利润增速大于营收增速主要是由于产品价格上涨带来的影响。

    钴业务带动业绩增长,现金流得到改善:公司钴业务营收47.86亿元,占比70%,毛利22.91亿元,占比88%。钴产品毛利率为47.87%,同比增加9.57pct,铜业务毛利率同比下滑3.94pct至16.16%,三元前驱体业务毛利率同比上升2.6pct至17.08%。报告期内公司经营性现金流净额1.15亿元,上年同期为-6.21亿元,现金流情况得到改善主要得益于盈利能力的提升。报告期内公司财务费用增长95%至3.07亿元,公司2018年陆续融资扩展业务,其中发行公司债7.2亿元,截止报告期,公司长期债券、长期借款、长期应付款和一年内到期的非流动负债为16.03亿元,相比2017年底增加10.2亿元。

    全球钴矿增量有限,钴价经历回调:从钴原料的供应来看,2018年钴矿增量有限,主要来自2017年年底重启的嘉能可KCC项目。2018H1公司共销售钴产品9353吨,较上年同期增长约5%;销售三元产品6383吨,较上年同期增长约225%。CDM公司的PE527项目实现达产达标,MIKAS升级改造项目(一期)试生产有序推进,扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目(二期)正在启动建设,未来项目陆续达产,将为公司带来业绩增量。目前钴价从年初56万元/吨下跌至48.8万元/吨,跌幅13%(长江1#钴平均价),在年初的价格回调过程中,由于下游降库存以及部分贸易商抛盘导致了价格继续下跌。未来随着下游厂商的补库行为以及需求端的继续拉动,钴价有望企稳。

    钴下游需求持续旺盛:电池领域是国内钴最重要的需求端,其中大部分为3C电池需求,3C领域的用钴量保持低速增长;动力电池用钴量保持高速增长态势。2018年1-6月份,新能源汽车累计产销分别为41.3万和41.2万辆,同比分别增长94.9%和111.5%(中汽协数据),下游需求韧性充足,随着之后销售旺季到来,钴价有望企稳,为公司业绩带来保证。

    盈利预测:根据公司半年报情况和未来扩产进展,我们预测公司2018-2020年实现营收125.28/148.21/172.76亿元,实现净利润31.19/35.36/37.66亿元。对应EPS分别为3.76、4.26、4.54元/每股。参考同行业的估值和公司业绩增速,给予公司16-17倍估值,6-12个月合理价格区间为60.2-63.9元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:钴等金属价格下跌超预期,下游需求不及预期,公司产能扩张不及预期。