文科园林公司半年报:业绩增速放缓,资金充裕是亮点

Q2业绩增长放缓,前三季度预计增长10%-50%。18H1营收为13.80亿元,同比增长20.02%,归母净利润为1.30亿元,同比增长25.48%,扣非后归母净利润为1.22亿元,同比增长18.17%,因为公司传统地产业务稳定增长,大生态、景观方面的市政业务的开拓工作有序开展,营收和业绩实现一定增长。分季度看,Q2营收同比增长12.17%,较Q1增速下降31.24个pp,Q2归母净利润同比增长22.80%,较Q1增速下降25.81个pp。2018年1-9月,公司预计归母净利润同比增长10%-50%。

    毛利率略有上升,回款仍有待改善。18H1毛利率为18.73%,同比提升0.19个pp,期间费用率提升0.70个pp至7.00%,其中财务费用率提升1.11个pp至1.98%,主要因为业务拓展,借款增加,利息及手续费支出相应增加;管理费用率下降0.41个pp至5.03%,我们认为主要因为大体量项目落地,产生规模效应;净利率提升0.41个pp至9.41%。现金流方面,经营性现金流净额为-1.28亿元,较17H1净流出增加0.57亿元,收现比下降9.32个pp至58.90%,付现比下降9.87个pp至54.81%。

    BT/PPP项目多并表,在手资金充足,保障项目落地。公司PPP项目多并表处置,18H1母公司长期股权投资为1.34亿元,长期应收账款为2.63亿元,合并报表长期股权投资0.34亿元,长期应收账款为5.68亿元,长期应收款的增加,多为BT/PPP项目公司并表所致。公司项目落地,营收较快增长,但回款仍有待改善,整体收现比下降9.32个pp至58.90%,应收账款同比增长52.97%至6.80亿元。公司在新业务方向上进一步夯实并拓展,并重点选择资金回收预期较好的项目,主动放弃占用资金较大的且资金到位有不确定性的项目,仅对优质的大型项目(包括EPC、PPP项目)保持继续跟进。此外,公司将加大有关生态、环保、旅游等领域的投资、并购和战略合作,使投资企业及战略合作方与公司实现资源互补、共同发展。2018上半年,公司新签订单31.39亿元,是2017年营收的1.22倍,订单较为充足。截至18H1底,公司在手货币资金9.33亿元,主要因为4月份8.41亿元配股完成,在手资金充足;此外,公司也在通过多种方式拓宽资金来源,保障项目落地。

    盈利预测与评级。我们预计公司18-19年EPS分别为0.70元和0.98元,公司在手订单充足,负债率低,融资空间大,配股资金到位有效保障项目落地;此外,PPP业务占比提升,业务结构改善,叠加外延并购,完善产业链,给予18年14-15倍市盈率,合理价值区间9.80-10.50元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。