中国太保2018年中报点评:续期保费增长稳健,保障型业务高增推

一、事件概述

    2018年8月26日中国太保发布了中期报告,上半年实现营业收入2046.94亿元,同比增长15.3%,归母净利润82.54亿元,同比增长26.8%,每股收益0.91元。内含价值3092.42亿元,同比增长8.1%,新业务价值162.89亿元,同比下降17.5%。

    二、分析与判断

    续期保费收入推动业绩持续增长,内含价值保持稳健

    上半年中国太保保费收入1926.33亿元,同比增长17.6%,太保寿险增长了48.4%、产险下滑22.5%,其中寿险个人业务中的代理人渠道的新单增速下滑19.7%,但是续期业务增速达到43.7%,推动公司上半年经营业绩保持持续增长。寿险业务增长推动内含价值提升,上半年在个险新单短期承压、新业务价值下滑17.5%的情况下,内含价值提升8.1%,整体保持稳健增长。

    负债端保费结构持续优化,保障型产品增速亮眼

    上半年中国太保的新业务价值率提升了0.8个百分点达到41.4%,得益于保费结构的持续优化,代理人渠道占比为90%,同比提升1.2个百分点。保障型产品增长带来的价值率提升:1)剩余边际较上年末增长15.4%,达到2634.7亿元。2)长期保障型新业务首年年化保费占比达到50.2%,提升了7.8个百分比。3)太保安联健康险业务收入12.75亿元,同比增长124.9%。

    资产端投资管理能力稳健,关注健康险业务发展

    1)资产端方面,上半年管理资产1.58万亿元,较上年末增长11.5%,实现年化净收益率4.5%、总收益率4.5%,资产管理能力保持稳健。债券投资占比46.7%,较上年末下降1.5 个百分点,AAA级占比达到91.8%。权益类资产占比13.2%,下降1.4个百分点。非标资产20.1%,上升1.3个百分点,AAA级以上占比92.1%。

    2)上半年太保安联健康险与太保寿险的协同取得成效,新客户增加超过50万人,健康险的个人客户渗透率同比提升6.6个百分点达到9.6%。高价值率的长期健康险增速为43.2%,预计将有力推动公司全年价值增长。

    三、盈利预测与投资建议

    公司保费结构持续优化,续期业务收入拉动保费持续稳健增长。预计随着个人业务从人力增长推动转型人均产能推动,新单增速有望逐步企稳。在健康险为代表的保障型产品高速增长的推动下,公司全年的内含价值有望保持稳健增长。2018-2019年预测NBV为295、332亿元,PEV为0.97和0.86,维持推荐评级。

    四、风险提示:保障型产品销售不及预期。