招商证券2018年中报点评:优势业务夯实,承压业务修复预期强

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:洪锦屏,王舫朝,徐康 日期:2018-09-07

事项:招商证券上半年实现营收47.86亿元,同比-18.31%,实现归母净利润18.07亿元,同比-29.21%,加权平均净资产收益率为2.16%,比上年同期减少1.72个百分点。

    股基成交额市占率下降,佣金率降幅缩小趋于稳定。2018上半年,招商证券代理买卖证券业务净收入同比增0.64%。股基交易额同比增1.97%,市场份额3.91%,较2017全年市占率4.01%降0.1个百分点。上半年平均佣金率4.33%%,较去年同期4.39%%下降1.30%,降幅小于行业,基本保持稳定。上半年代销金融产品净收入9028万元,超过去年同期的两倍。

    资本中介业务收缩,主经纪商业务优势稳固。上半年利息净收入5.27亿元,同比下降44.95%。两融余额同比下降14.01%,股质业务期末待购回金额收缩7.78%。上半年公司主券商股基交易量同比增长48.9%,报告期末主券商交易类证券资产规模2068亿元,较去年末增长13.3%。招商证券资产托管和基金外包服务能力不断提升,截至报告期末,公司托管的备案产品数量市占率26.45%,排名行业第一,公募基金托管产品数量亦排名行业第一。公司托管外包产品规模2.02万亿元,较去年末减少2.73%。

    IPO储备充足,债承业务保持市场竞争力。上半年公司完成A股股票主承销共10家,其中IPO有4家(去年9家),首发主承销金额32.59亿元,同比-21%,行业第六;再融资发行6家(去年11家),承销金额86.23亿元,同比-19%,行业第九。截至报告期末,公司IPO在会审核项目数量达22家,排名行业第四。债券承销合计金额1673亿元,同比增21%,排名行业第三,其中,公司债主承销金额259亿元,同比增123%;资产证券化承销金额同比增67%,排名市场第一。

    资管主动管理能力进一步增强,投资及交易类业务表现不佳。2018年上半年,招商资管实现资管业务净收入5.45亿元,同比增长10.77%。截至报告期末,资管规模6876.64亿元,行业排第五,较去年末下降11.74%,通道业务缩减。主动管理规模1386.89亿元,较去年末增长9.0%。上半年投资及交易业务板块营业收入为-6.51亿元,方向性投资业务收入同比大幅下降。

    投资建议:招商证券自营及投行业务在市场环境不利的情况下承压,但IPO储备充足,料在今明两年支撑投行业绩修复。优势业务继续夯实,已成为机构投资者首选的主经纪商,机构客户服务能力完备,8月获得场外期权业务一级交易商资格。作为招商局集团的核心金融服务平台,受益于股东带来的业务资源和品牌效应,我们预计公司2018/2019/2020年EPS为0.74/0.83/0.97元(去年底预计2018/2019年EPS为0.94/1.05元,因2018上半年市场环境多重不利而调低),对应PE分别为17.7/15.7/13.6倍,对应PB估值为1.05/1.01/0.97倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:市场环境持续不利、监管和政策风险、海外市场持续动荡。

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