歌力思公司半年报:主品牌保持强劲增长,新品牌破茧成长
收入同比增39.2%,净利同比增32.3%。18H1公司收入10.8亿元,同比增39.2%,归母净利润1.6亿元,同比增32.3%,毛利率68.7%,同比降3.4pct,净利率14.9%,同比降0.8pct,销售费用率31.5%,同比降2.0pct,管理费用率14.5%,同比降1.0pct,财务费用率-0.2%,同比增2.1pct。18Q2收入5.07亿元,同比增15.8%,归母净利润0.81亿元,同比增31.4%,毛利率70.6%,同比降1.1pct,净利率16.0%,同比增1.9pct。18Q2收入增速较18Q1下降53.5pct,归母净利润增速较18Q1下降1.8pct,毛利率较18Q1改善3.5pct,净利率较18Q1改善2.0pct。
主品牌“歌力思”延续高增长。18H1主品牌Ellassay收入4.5亿元,同比增14.9%,Q2收入2.1亿元,同比增11.9%。本期末店铺数312家,较年初减少10家,同期减少11家,在店铺数量减少的情况下,收入增长显示了强劲的内生增长能力。品牌月店均销售同比增10.3%,其中,直营月店均销售同比增14.7%,公司产品力和销售能力的提升是同店增长的核心。
收并购品牌多点开花,逆势现高增。Laurel18H1收入5225.3万元,同比增26.8%,店铺数合计35家,较17年末净增5家,我们认为品牌在公司运营下结合欧洲顶尖流行设计理念,结合公司对国内消费者的理解力,品牌影响力逐步扩大。
EdHardy收入2.5亿元,同比增26.4%。品牌自收购起连续保持高增长,并在原有系列的基础上推出EDX系列,拓展时尚、年轻、家居市场。期末店铺数165家,较年初净新开17家(新开24家),较同期增加40家,同增32%。我们认为,随着新系列培育成熟后,品牌有望迎来新的增长点。
IRO、Viviennetam国内业务持续推进。IRO收入2.4亿元,已在一二线城市购物中心合计开设8家终端店铺,公司全面接管IRO国内业务,我们预计品牌将深化本土化发展,海外业务波动影响整体增速,但随国内业务规模增大,中短期的增长将来自于国内市场;Viviennetam收入267.2万元,已开设3家店铺,预计未来通过现有旗下品牌的协同资源,品牌将在国内得到进一步推广。
百秋电商高速增长。百秋电商18H1收入同比增69.5%,净利润同比增26%,平台现已运营Pandora、Tissot、Clarks、Maje、Sandro、C.P.U.等近40个国际知名品牌且将持续引入新品牌,我们认为通过平台未来对新零售模式的重点开发和推广,消费体验及顾客互动将进一步增强。
费用控制良好,净利率基本维持。18H1毛利率同比降3.4pct至68.7%,主要系主品牌毛利率降低(-2.3pct)以及毛利率较低的IRO业务(批发为主)于17年4月并表。18H1期间费用率45.8%,同比降0.8pct,净利率在毛利率有所下滑的情况下基本维持,主要系销售、管理费用率控制良好,分别同比降1.0、2.0pct。
盈利预测与估值。我们预计2018、2019年公司净利润分别为3.81、4.71亿元,参考可比公司估值,并考虑公司是为数不多的多品牌经营的服装运营企业,并在外延收购后,收入、净利增速持续向好,给予18年PE估值区间18-21X,对应合理价格区间20.34-23.73元(对应PEG0.8-0.9),给予“优于大市”评级。
风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期。