宋城演艺公司半年报:主业高基数延续高增长,新一轮异地扩张开启
公司披露2018半年报。2018上半年收入15.1亿元,同比增长8.5%,其中Q1/Q2各7.12、7.99亿元,分别同比增长6%、10.8%;归母净利润6.65亿元,同比增长27%,其中Q1/Q2各3.22、3.43亿元,分别同比增长31.5%、23.1%;扣非后6.36亿元,同比增长21.8%,其中Q1/Q2各2.94、3.42亿元,分别同比增长20.2%、23.2%。
收入端高基数仍能维持高增长,成本费用持稳。杭州本部收入在高基数上实现稳健增长,较2017上半年增长5%至3.8亿元,三亚表现亮眼,较2017上半年增长24%至2.3亿元;公司综合毛利率达到67.9%,较2017年同期增长4.3pct;销售、管理费用率分别9.3%、8.1%,较2017年同期各减1.3pct、增1.4pct。主要得益于毛利率的持续提升及费用控制,利润增速高于收入。
轻重结合专注主业,新一轮异地扩张开启。(1)剥离六间房聚焦主业。6月27日,公司公告密境和风(花椒)拟以100%股权认购六间房新增股权并组成集团公司,重组后集团公司不再并表;我们认为公司适时剥离六间房到体外不仅能专注主业,而且有利于降低互联网直播行业不稳定性对业绩造成的潜在影响(包括商誉减值风险)。(2)通过重资产的异地项目复制和轻资产的管理输出不断开拓疆土,预计未来3年内近10个项目落地。①重资产:7月27日桂林千古情首次公演,公司新一轮扩张开启;预计2018-2020年之间陆续开业的项目有:西安中华千古情、张家界千古情、上海世博大舞台项目、澳洲黄金海岸项目等;②轻资产:除宁乡炭河项目,目前公司已在手轻资产订单数量可观,包括江西宜春明月千古情、佛山西樵山岭南千古情、郑州黄帝千古情均陆续落地(详细参考表2)。
盈利预测与估值。假设六间房花椒重组方案2018年底完成,综合判断2018-2020年收入分别增长13.6%、降13.5%、增长29.4%至34.3亿元、29.7亿元、38.4亿元,毛利率分别65.7%、68.4%、71.2%(新项目开业爬坡及剥离六间房共同影响),估算2018-2020年间归母净利各13.71、12.62、17.84亿元(2019-2020年未考虑宋城对重组后集团公司投资收益),对应EPS各0.94、0.87、1.23元/股。参考同行业估值2019年PE,同时考虑预计2018-2020年主业归母净利CAGR约32%高于可比公司(六间房2017年净利2.85亿元,我们预计其2018年净利3.6亿元,剔除后2017-2020主业净利分别7.8、10.1、12.6、17.8亿元),按2019年30-35倍PE判断合理价值区间26.06~30.40元(对应2019年PEG 0.95~1.11),给予“优于大市”评级。
风险提示。宏观经济下滑风险,异地扩张不达预期,恶劣天气风险。