天顺风能公司半年报:钢价影响或将弱化,各项业务平稳推进

事件。公司8.24 发布2018 年半年报,上半年营业收入16.16 亿元,同比增长29.88%,净利润2.41 亿元,同比增长0.19%,扣非净利润2.23 亿元,同比增长15.87%,EPS 为0.14 元;按单季度拆分,Q2 实现营业收入9.84 亿元,同比增长38.61%,净利润1.59 亿元,同比下降0.85%,扣非净利润1.46亿元,同比增长18.73%,EPS 为0.09 元。

    风电行业复苏逐渐验证。根据中电联数据,今年前7 月风电新增并网量946万KW,同比增长30%,7 月单月新增193 万KW,同比增长49%;前7 个月风电利用小时数为1292 小时,同比增加174 小时;今年三北地区起风好转令红6 省变红3 省,分散式风电市场启动,海上风电稳步增长都是行业需求的增量;展望19 年,我们认为上述好转趋势仍有望延续,已核准项目为锁定上网电价也有望加快开工进程,行业景气复苏确定性加强。

    风塔毛利受钢材影响,出口有望受益人民币贬值。上半年公司塔筒相关产品销量16.74 万吨,产品售价约0.78 万元/吨,同比增长8.1%;但公司毛利率却下降了8.7 个百分点,至20.68%,单吨毛利同比下降了约500 元/吨,降至约1600 元/吨,主要是受原材料钢材价格大幅上涨所致,根据中钢协数据,钢材-中厚板17 年上半年均价约为3530 元/吨,到18 年上半年均价已达4282元/吨,同比增长21%,而今年以来钢材价格的涨幅明显趋缓,对公司盈利能力的影响在减弱;另外公司近一半的收入来自海外市场,而今年以来人民币持续贬值,公司出口有望从中受益。

    风电场业务稳定发展。上半年公司发电业务收入增长25%,毛利率增长约2.5个百分点;截止半年报披露日,公司新增并网容量140MW,主要包括山东李村80MW、河南南阳60MW,累计装机容量达440MW;另外山东菏泽150MW有望年底前并网,届时累计装机量或将达600MW;此外公司今年下半年计划开工的项目达130MW,公司风电场业务处于稳定扩张期。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为5.5、7.3、9.1 亿元,对应EPS 分别为0.31、0.41、0.51 元;参考同行业可比估值,按照2018 年14-16PE,对应合理价值区间4.34-4.96 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。