建筑装饰行业固定资产投资那些事儿之三:如何看待财政对于基建投资的影响?

2018年1-7月基建投资增速延续下行,行业流动性环境仍待改善

    2018年1-7月固定资产投资累计同比增速为5.50%,为1999年以来最低增速。广义基建投资同增1.80%,较前值回落1.51个百分点。房地产投资方面,土地购置相关投资为地产投资增速高企的主要因素,同期11.3%的土地购置面积增速也进一步体现了土地购置相关投资的强势。基建与地产工程建设量相对应的水泥产量2018年1-7月累计同比仍处负增速,同时平板玻璃累计产值同比增速同样为负,说明基建与房建相关建设活动的低迷。

    流动性环境方面,社融与M2增速有所上行,或因在央行定向降准以及前期紧信用政策有所缓解的情况下,“商业银行-企业”端流动性传导边际改善。但在非标融资显著下滑以及企业活期存款增速较弱的背景下,结合民企发债融资能力的减弱,建筑行业资金情况依然难言宽松。7月23日国常会后,需要关注财政能力范围内,政府对于基建投资起到的影响,因此基建资金来源中的政府相关部分值得进一步分析。

    政府性基金支出或为支撑点,其他偏政府类基建支出多数有所弱化

    一般公共财政支出中基建相关部分、地方政府债券、政府性基金(非专项债部分)、以及其他准财政资金(此处分为政策性银行类资金、非民企类机构资金、政府类非预算资金)构成了政府对基建资金来源的直接影响部分。通过分析政府相关各项资金来源分项的变化,可以得出:第一,2018年我国一般公共支出中基建相关支出的发力空间较为有限,但政府性基金支出有望起到更为关键的作用,主因2018年我国土地使用权出让金收入显著提升。第二,政府在基建投资上的另一边际好转的分项为地方政府债券的发行加速,下半年将会有约1.29万亿的募集资金或可用于基建,但仍然需要考虑到地方政府债券发行节奏的不确定性。第三,在准财政资金方面,除了PSL趋势较为乐观,政策性金融债、专项建设债等政策性银行的债券资金募集方面,预计难以看到大幅提升的局面。其中城投平台的债券发行节奏同样存在诸多不确定性,在2018年城投债迎来第一个还债高峰之时,预计难以看到城投债净募集资金的大幅提升。

    政府仍可以通过其他方面对基建投资产生显著影响

    首先,加强政策的可预期性,从而带动机构资金向合规基建项目中流入。其次,加快相关审批流程。比如8月以来,合规城轨项目的审批进度明显加快。再次,财政政策与货币政策寻求高效配合,从而促进政府相关债券资金募集的流畅性。同时通过进一步推进PPP项目的合规化,来吸引更多的社会资本进入基建项目的投资。

    投资建议

    综上所述,我们认为地方政府债券(专项债与一般债)和地方政府基金性支出或为政府加强基建相关投入的主要手段,但我们认为其目的在于确保合规在建项目的顺利进行,从而温和处理存在已久的地方政府债务问题。目前政府对于专项债发行的推动以及基建补短板的强调,可以在一定程度上显著推进合规在建项目的进行,充分避免地方政府去杠杆环境下合规项目所受到的不必要的影响。

    对于建筑行业而言,政策对于基建投资的边际好转也是对建筑板块近年来积聚风险的一个缓慢释放,从而前期压抑估值的因素有望弱化,因此目前阶段我们维持对于行业“强于大市”评级。但从全年基建投资的角度来看,基建投资增速即使在下半年大概率出现反弹,全年增速仍受到资金来源增长的的限制。

    风险提示:我国固定投资增速加速下行,地方政府投融资监管趋严。