华域汽车:业绩基本符合预期,未来估值有望修复

事件:

    近日公司发布2018半年报:H1实现营业总收入约816.3亿元,同比增长19.35%;归属于上市公司股东净利润47.7亿元,同比增长47.67%。点评如下:

    点评:

    1.上海小糸并表因素导致投资收益增加,H1扣非归母同比8.5%:2018年3月,公司完成收购原上海小糸车灯有限公司(现为华域视觉)50%股权,视觉自2018年3月1日纳入合并报表范围。公司原持有的上海小糸50%股权在购买日按公允价值进行重新计量,公允价值与原账面价值的差额作为非经常性损益计入当期投资收益,实现股权一次性溢价9.18亿元人民币(未经审计)确认为当期投资收益所致。

    2.H1综合毛利率略有下降:2018H1公司综合毛利率13.6%,比上期同期的14.2%略有下降。内外饰件业务毛利率H1为13.39%,2017H1为14.17%,下降0.78个百分点。我们判断原材料上半年处于高位以及车市低迷导致。功能件产品2017H1毛利率13.31%,略高于去年同期的13.27%。金属车型和模具业务2018H1毛利率11.99%,低于去年的14.67%

    3.上汽系2018H1贡献收入589亿,占比64.2%:上汽系仍然是华域主要业绩贡献者,其中贡献最大的是上汽大众汽车有限公司,后续依次为上汽通用汽车有限公司、上汽通用东岳汽车有限公司、上海汽车集团股份有限公司乘用车分公司等。

    4.华域汽车的估值提升逻辑:目前华域汽车2018PETTM为8.1倍,低于申万汽车零部件整体PETTM(16倍),且处于2015年以来的低点,同样低于国际主流零部件企业估值。我们认为华域汽车估值提升在于三个方面的改善:1.国内乘用车市场景气度提升。2.稳住上汽系已有业务,提升其他车系业务贡献占比。3.稳住内饰件业务,提升在新技术(电驱动、传感器和自动驾驶)布局和业务贡献比例。目前华域已经在后两个方向有所改善,未来估值有望修复。

    风险提示:汽车市场景气度继续下行,新业务开拓不及预期