科伦药业:中报业绩大增两倍,“三发战略”将迎丰收之年

事件点评

    上半年业绩增长两倍,川宁项目贡献最大弹性

    公司上半年净利润大幅增长两倍,我们认为主要原因是:1)川宁项目贡献了最大的业绩弹性,其产能释放后逐步满产,上半年贡献营收16.45亿元,同比增长69.69%,净利润3.5亿元,同比增长548.08%,受益抗生素涨价全年有望贡献6-7亿净利润,超出此前预期的5-6亿元;2)输液板块触底回升,产品结构持续优化,高毛利软塑产品销售结构占比进一步提升,同时受两票制影响,产品单价有一定程度提高,上半年贡献营收47.02亿元,同比增长48.25%,毛利率70.05%,同比增长10.98个百分点;3)公司持有石四药20%股权,上半年贡献投资收益约七千万元。同时,公司预计1-9月净利润10亿以上,下半年公司销售费用、研发费用、财务费用还将进一步增加,我们预计全年大概率完成12亿元净利润的股权激励考核指标。

    新药营销快速推进,下半年静待放量

    上半年营销核心工作是招标准入工作:1)科瑞舒(帕瑞昔布)已完成挂网省份15个,已递交资料省份8个,目前全国共有8个省市中标,包括山东、四川、山西、上海、甘肃等,上半年实现营收2827万元;2)多蒙捷(丙谷双室袋)已完成挂网省份13个,已递交资料省份8个,已纳入云南、湖北地方医保,上半年实现营收1990万元;3)多特(卡文首仿)已完成挂网省份12个,已递交资料省份8个,目前已有5个省区中标,上半年实现营收2297万元。另外,公司的百洛特(草酸艾司西酞普兰片)首家通过一致性评价,上半年贡献营收8638万元,同比翻番增长。预计仿制药下半年开始快速放量,全年有望贡献大几亿收入,几千万利润,意味着公司高端仿制药即将步入收入期!

    仿制药集中获批,创新药加快布局

    公司上半年研发投入超5亿元,同比增长28%,目前累计投入超过32亿元。截至2018年8月,公司已有A类在研项目443项,获批临床41项,待批生产38项,获批生产10项。今年以来公司获批生产5个产品:中长链脂肪乳/氨基酸(16)/葡萄糖(16%)电解质注射液,原研贝朗(商品名“力全合易”),首仿品种;唑来膦酸注射液,2016年国内销售额5.74亿元,医保乙类;右美托咪定,2016年国内销售额15.3医院,医保乙类;脂肪乳(10%)/氨基酸(15)/葡萄糖(20%)注射液,原研百特(商品名“克林维”),首仿品种;氨基酸葡萄糖注射液,双腔袋产品中唯一可用于儿童患者的系列,国内首家上市。另外,重组人血小板生成素拟肽-Fc 融合蛋白、创新镇痛药物外周κ受体激动剂KL280006、创新小分子JAK抑制剂KL130008、抗体偶联药物A166、VEGFR2单抗已获批临床。另外,今年8月公司有偿许可Harbour公司在中国以外范围开发、销售抗PD-L1单抗,后者将向公司支付开发里程碑费用累计不超过1.52亿美元,这是公司第二次将创新药有偿许可给国外公司,彰显出与国际接轨的强大研发实力。

    盈利预测:考虑石四药20%股权并表因素以及川宁项目的业绩弹性,我们测算2018-2020年EPS分别为0.84/1.09/1.29元,对应PE分别为35/27/22倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:行业政策变化风险、环保风险、药品质量风险等。