恒逸石化中报点评:PTA~聚酯产业链高景气,行业龙头大幅受益
事件:8月28日,公司公告2018半年度业绩:实现营收397.8亿元,同比增加39.7%;实现归母净利润11.01亿元,同比增长29.23%;加权平均净资产收益率为8.79%,同比上升1.28%。同时,公司在中报中披露,预计2018年三季报归母净利润同比增长。
点评:
1、18H1公司归母净利润同比增长29.23%,符合预期
2018H1,公司实现归母净利11.01亿元,同比增长29.23%;其中2018Q2实现归母净利润3.99亿元,环比一季度下降3.03亿元(-43.2%)。公司H1业绩同比大幅改善,主要因为2018Q1的PTA产品价格价差上行,行业景气度上升,各产品产销量同比增加,发挥行业龙头地位。
2、PTA开工率上行,价格强势上涨,行业龙头弹性得显
公司为PTA国内龙头,目前参控股PTA产能1350万吨/年,占全国产能的28.14%,权益产能为612万吨/年。2018H1,PTA市场平均价格5684元/吨(+12.76%);PTA价差平均834元/吨,(+79.74%)。
我们认为未来PTA价格中枢维持稳定上升。未来三年行业景气,需求增速12%/9%/9%,开工率上行82.8%/84.7%/84.6%。首先,PTA下游主要是聚酯行业,随着聚酯行业需求量的上升,PTA作为聚酯行业上游的主要材料需求量保持快速增长。其次,从原材料供给端来看;PX作为生产PTA的关键原材料,2018年底,我国的PX产能将进入一个增长的阶段,供求关系有望缓和,PTA的生产利润有望继续增厚,行业景气度上升。
3、聚酯行业开工率高位,景气持续,公司进军行业龙头
公司目前参控股聚酯纤维产能240万吨/年,权益产能为216万吨/年。我们预计2020年参控股的聚酯纤维产能将增加到654.5万吨/年,市占率提升到15.5%,权益产能达到630.5万吨/年。公司将在行业复苏的背景下进一步扩大市占率。2018H1,POY市场平均价格8962元/吨(+10.14%);POY价差平均1505元/吨,(+1.6%)。
我们认为涤纶长丝价格还将上涨。涤纶长丝价格受国际原油价格支撑,国内国外纺服的确定性复苏拉动需求显著上升,同时涤纶长丝在纤维消费中的结构性转变更使其景气度居高不下,我们预计2018/19/20年涤纶长丝的需求增速12%/9%/9%,开工率持续提升75.4%/76.1%/80.3%
4、恒逸文莱炼化产能加入贯通全产业链,抵御油价波动带来的周期性风险。
文莱项目工艺灵活,地缘优势明显,富油国同时可以规避国内
成品油竞争的市场,直接销往文莱周边国家。物流以及能源成本是国内的60%以下,还享受较长期的免税政策。我们预测,文莱炼化一期项目全年营业收入预计359.51亿元,合并净利润33.27亿元,有望再造一个恒逸。待2019年底涤纶长丝产能陆续释放后,将形成均衡发展的产业链优势。
目前,恒逸文莱项目基础设计全面完成,项目详细设计基本完成,现场桩基、土建、地下地管、道路工程基本完工;重要设备和材料基本已完成订货、长周期设备已采购完成,部分设备已完成现场安装;钢结构安装、管线安装、储罐安装正在紧锣密鼓进行中,配套设施的热电站、码头即将建成投用,其中东航道和6、7、8号码头已正式投用靠泊;文莱PMB跨海大桥已正式开通。同时,10亿美元资本金各方按照持股比例均已投入,且公司“一带一路”债券的成功发行,以及17.5亿美元银团贷款的顺利提款,文莱项目预计按期投产。截止目前,项目累计已发生建设期投资额16.45亿美元,同时已签署合同数完成85%,项目总体建设进度累计完成65%。
5、投资评级与估值:预计2018/19/20年归母净利分别为26.16/43.41/60.57亿元,PE为14.16/8.53/6.12倍,给予“强烈推荐”评级。
6、风险提示:下游需求不及预期风险;新产能投放进度及超预期风险;油价风险