中远海控:运力跻身全球第三,万里长跑竞自由

事件中远海控发布2018年半年度报告,上半年完成货运箱量1,123.5万TEU,同比增长12.4%,中远海运港口完成吞吐量5,670.7万TEU,同比增长26.5%。

    1H2018实现营业收入450.75亿元,同比增长3.7%,实现归母净利润4079.6万元,同比减少97.8%,实现扣非归母净利-1.13亿元,同比减少115.1%。

    外贸&内贸集运业务双双亏损外贸集运筚路蓝缕:1H2018中远海运集运(全资子公司)营业收入423.68亿元,归母净利润-2.10亿元,去年同期为9.68亿。内贸集运乏善可陈:

    1H2018上海泛亚航运(控股83.8%)营业收入75.85亿,净利润-3.14亿,去年同期为1.75亿,测算归母净利润-2.63亿。上半年公司外贸&内贸集运业务双双亏损的原因,我们认为既有供给端的因素(上半年大船运力集中交付,累计交付运力同比增长4%,全球船队规模同比增长6.1%),也有贸易战悬而未决(影响船东、货代以及货主的预期上半年运价不及往年),外部宏观经济环境的不确定性(油价汇率大幅波动)。整体来看,上半年得益于公司对成本端的强管控,船队的规模效应、协同优势以及综合运营效率显著增强,平均单箱航运成本3304元,同比下降3.7%,剔除燃油费后的平均单箱航运成本同比下降6.76%。

    港口业务提供安全垫1H2018港口平台中远海运港口营业收入32.12亿元,同比增长67.3%,归母净利润10.8亿元。考虑股权比例,上半年港口贡献海控的归母净利润约5.1亿元。上半年受到2017Q4收购西班牙NOATUM 码头和比利时泽布吕赫码头并表的影响使得利润大增,重述后集装箱码头吞吐量同比增加93.30万TEU,增幅11.60%;码头业务收入同比增加3.13亿元,增幅16.29%。

    东方海外收购完成及非公开发行获得批文公司完成收购东方海外三季度并表,预计运力超300万标准箱,排名上升至全球第三位;非公开发行股票获证监会批文,拟发行不超过20.43亿股。

    投资建议贸易战如鲠在喉,贸易战前夕货主加紧提前出货叠加集运旺季到来,Q3美线价格还将可能抬升,有望出现抢运行情;但中期来看,贸易战的影响不容乐观,将挫伤双边贸易积极性进而影响欧美线航运货量。集运板块在经历八年的产能消化期之后,总体供需虽有局部改善,但海外宏观特别是贸易摩擦的愈演愈烈,及带来衍生的油价和汇率波动,会给航运带来不确定性和悲观预期,投资机会更多来自旺季下的阶段性涨价以及悲观预期下的反弹机会。

    我们对2018年集运行业保持谨慎乐观,19年或许才是拐点,考虑到上半年公司财务报表状况及东方海外Q3开始并表,我们下调了公司的盈利预测,我们预计中远海控2018-2020年EPS 分别为0.09/0.18/0.20元(原值为0.21/0.34/0.44元)。维持“增持”评级。

    风险提示:部分船公司抢夺份额导致下半年运价回落、宏观经济及贸易需求低于预期、油价大幅攀升、人民币对美元大幅贬值