徐工机械:业绩高速增长,资产质量持续优化

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2018-09-06

核心观点:公司上半年业绩实现高增长,主要有两个原因:①行业景气度高,公司主导产品起重机供不应求,付款条件也在不断改善。②应收账款、存货等历史包袱加速处理,新增资本开始有限,公司盈利能力持续恢复,净利率向上弹性大。行业复苏叠加公司自身盈利能力修复,公司作为行业龙头,业绩弹性较大,坚定强烈推荐。若考虑集团挖机资产注入,则公司产品布局和行业地位更上一层楼,目前市值被低估。

    业绩高速增长,起重机供不应求,历史包袱加速出清。①业绩持续高速增长。2018年上半年公司营业收入239.44亿元,同比增长65.81%;净利润11.04亿元,同比增长100.62%,受到原材料价格上涨以及受理二手机的影响,毛利率同比下降了2.26个百分点,达到17.6%,目前原材料价格已经基本稳定,公司能够消化。②产品销售势头良好,起重机供不应求。徐工机械1-6月份起重机合计销量12808台,同比增长59.78%,移动起重机市占率保持世界第一,履带式起重机市占率达到47.52%,公司汽车起重机订单已经排到9月底,且由于供不应求,近期价格微涨。③历史包袱加速出清。公司上半年加速处理积累的二手机和法务机等历史包袱,下半年剩余很少,历史包袱逐渐出清,资产质量进一步优化。

    报表修复,盈利向上弹性大。①新增资本开支有限,有助于毛利率企稳回升。公司的产能扩张周期主要在2011-2013年,资本开支在2011-2013年达到高峰分别为28亿、25.8亿和22.4亿,之后几年相关支出迅速回落,至2018年上半年资本开支仅为6.78亿元,伴随公司产品销量增加,单位固定成本下降,规模效应加强,将有助于毛利率企稳回升。②经营质量改善,期间费用率下降,现金流好转。公司严格付款条件,现金流明显好转,上半年经营性净现金流达到19.5亿元,同比+17%;期间费用率由2015年22.50%降低到2018H1的11.13%,我们判断随着公司继续压缩无效费用开支,期间费用率会持续下降。③盈利向上弹性大,净利率开始稳步向上。2018年公司应收账款、存货等历史包袱在加速处理,2018年上半年历史包袱处理接近尾声,全年净利率有望由2016年的1.28%恢复至10%左右的正常水平。2018H1净利率仅修复到4.86%,公司净利率向上弹性巨大,利润端增速将显著高于营收端增速。

    挖机资产存在注入预期,产品布局将更全面。①挖机行业景气度不减,上半年销量超12万台。2018年6月份,挖机单月销量14188台,同比增长58.8%;2018年上半年,挖机合计销量12.01万台,同比+60%,7月同比增速45.3%,行业即将进入淡季,同比增速虽然逐步回落,但是增速依然不断超出我们的预期。②徐工集团挖机在技术、渠道和核心零部件获取能力等方面均具备优势,2018年1-6月份市占率已达11.6%,行业排名第三,仅次于三一重工、卡特彼勒,该资产如若能按此前承诺注入公司,根据我们对挖机行业的理解,并且对标三一重工挖机的盈利贡献,假以时日,未来有望再造一个“徐工机械”,打开公司中长期成长空间。

    定增资金到位,有望打开长期增长空间。公司8月17日发布定增结果公告,向三家投资者定增24.90亿,用于智能地下机械、高空台、桩工产业升级技改等项目,除了智能化物流装备项目和印度工程机械生产基地项目受影响外,其他项目均正常进行,加码“高端装备+环境产业+工程机械升级+工业互联网化提升”,有望打开长期增长空间。

    投资建议:基于现有业务,预计公司2018-2020年收入分别为368.8、406.3、433亿元,同比增长分别为26.6%、10.7%、;归母净利润分别为21.2、31.31、40.74亿元,同比增长分别为107.94.7%、47.54%、30.1%,2018-2020年对应PE分别为15、10、8倍,相比同类公司卡特彼勒、日本小松、三一重工,目前已被低估。若考虑集团挖机资产注入,则公司产品布局和行业地位更上一层楼。维持强烈推荐评级。

    风险提示:经济断崖式下跌,海外业务拓展受挫。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
000425 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
海信家电 持有 -- 研报
盛达矿业 中性 -- 研报
飞科电器 中性 -- 研报
广联达 中性 -- 研报
万华化学 买入 53.00 研报
爱柯迪 买入 -- 研报
恒瑞医药 买入 -- 研报
华东医药 买入 -- 研报
丽珠集团 持有 -- 研报
爱尔眼科 买入 -- 研报
天坛生物 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
海信家电 0.38 0.36 研报
盛达矿业 1.04 0.75 研报
飞科电器 0 0 研报
广联达 1.09 0.91 研报
万华化学 0.92 1.01 研报
丽珠集团 1.51 1.48 研报
华东医药 0.92 1.10 研报
恒瑞医药 0.88 0.88 研报
爱柯迪 0 0 研报
爱尔眼科 0.51 0.50 研报
天坛生物 0.46 0.52 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 38 买入 买入
完美世界 34 持有 持有
保利地产 33 买入 持有
五粮液 31 买入 买入
比亚迪 31 持有 中性
伊利股份 30 持有 买入
完美世界 30 持有 持有
广联达 28 持有 中性
瀚蓝环境 27 持有 买入
通威股份 27 买入 买入
新宙邦 27 持有 买入
中信证券 26 持有 中性
上汽集团 26 买入 买入
万华化学 26 持有 买入
万科A 26 买入 买入
三一重工 25 持有 买入
瀚蓝环境 25 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 615 81 328
汽车制造 447 34 269
电子器件 412 53 236
钢铁行业 405 28 253
建筑建材 374 44 194
化工行业 367 46 159
金融行业 345 24 167
生物制药 314 57 161
房地产 271 25 197
机械行业 270 52 121
煤炭行业 259 28 111
食品行业 258 22 108
酿酒行业 237 17 124
家电行业 226 14 140
商业百货 197 32 105
酒店旅游 192 20 62
有色金属 187 38 61