锦江股份:入住率下滑幅度收窄,RevPAR增速继续下行

1、假期推迟扰动7月数据,入住率下滑房价上涨。7月锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-3.4pct/8.1%/4.0%,较6月增速(-4.6pct/11.6%/5.4%)下滑,一方面是7月暑期假期延后2周,使得7月上旬经营数据同比下滑;另一方面,铂涛经济型调价和中档开业加速致入住率进一步下滑,平均房价涨幅维持高位,推动RevPAR持续上涨。

    2、经济型入住率大幅下降,平均房价增速反弹。7月锦江经济型酒店入住率84.4%/下降3.6pct,主要是铂涛旗下经济型品牌七天、IU、派主动调价,入住率同比大幅下降,平均房价166.7元/增长1.1%,涨幅较6月(+5.1%)大幅下降,主要受暑期推迟影响。

    3、中档酒店RevPAR同比持平,新开店导致入住率下滑。7月锦江中档酒店入住率87.0%/下降4.0pct,平均房价267.3元/增长4.8%,RevPAR为232.5元/增长0.2%,增幅与5月(RevPAR增长0.4%)相当,维也纳新增酒店较多,而原有的成熟店入住率基数高,因此新开店导致整体入住率的下滑,但中档市场需求旺盛,房价和RevPAR保持较快增长。

    4、卢浮系RevPAR大幅上涨,同期中档关店影响减弱。7月,法国卢浮酒店入住率为69.3%/增长2.5pct,平均房价56.6欧元/下降0.5%,RevPAR为39.2欧元/增长3.2%,较6月(+0.9%)大幅提速,主要是2017年6月某区域郁金香到期退出,7月份基数影响消除。其中,经济型RevPAR增长1.0%,中档RevPAR大幅增长8.7%。

    5、7月新增开业酒店33家,经济型调整关店。7月经济型酒店净关店34家,较6月关店(7家)有所增加,中档酒店净开业67家,合计净开业33家;7月经济型酒店新增签约5家,中档酒店新增签约94家,合计新增签约99家,公司整体向加盟化和中端化方向发展。

    6、投资建议:7月锦江国内酒店RevPAR增长4.0%,增速较6月下滑,目前锦江处于快速开店后的爬坡期,整体RevPAR数据指引意义不大,中档酒店领域的布局将支撑未来业绩增长。我们预计2018-2020年归母净利润11.3/13.3/16.2亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长29%/17%/22%,对应PE估值21x/18x/15x,维持“强烈推荐-A”评级。

    7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。