山鹰纸业:中报靓丽,高外废配额增强业绩确定性

【事件】

    山鹰纸业发布2018半年报,公司实现收入119.5亿元,同比增长60.21%;归母净利润17.06亿元,同比106.48%,扣非后净利润14.86亿元,同比84.6%。分季度来看,Q1/Q2收入分别为54.2/65.4亿元,同比60.6%/60%,归母净利润6/11亿元,同比40%/179.8%。

    【点评】

    进口废纸配额向龙头集中,增强公司收入/业绩确定性。截至目前,政府共发放18批进口废纸配额,整体额度偏向于前三大龙头企业,山鹰纸业包括联盛纸业共获得203.89万吨外废额度,仅次于玖龙纸业,占总外废额度的13.91%。在进口外废无法满足国内需求的情况下,2018年国废价格显著上涨,2018H1均价2568元/吨,同比上涨58%,而美废#13却同期持平,故而具有外废额度的大厂如山鹰纸业则可获得外废配额带来的超越无配额工厂的成本优势。2018H1由于下游需求不振且箱板纸有新产能释放,箱板纸均价5000元/吨,同比提升16%,没有覆盖原材料涨幅,大厂的外废额度优势明显。山鹰纸业造纸毛利率26.06%,同比提升1.13pct,直接受益。

    进口废纸趋严,海外布局优势突出。在外废进口趋严的背景下,山鹰纸业率先进行海外原材料布局。公司近两年动作频出,收购荷兰WPT公司,拓展海外再生资源渠道(WPT公司2017年再生资源贸易量近150万吨),收购美国Wickliffe公司,进一步深化全球布局。

    盈利预测与投资建议。我们看好行业高景气度维持,以及公司凭借成本优势&海外布局稳步提升市场份额,预计公司2018-2020年EPS分别为0.66/0.87/0.9元,同比增速为48.3%/32%/4%,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示。外废进口政策变动;纸品及原材料价格波动。