一心堂:线下门店稳步扩张,川渝市场发展顺利

事件:公司发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入42.92亿元,同比上升17.53%,实现归母净利润2.92亿元,同比上升35.30%。

    盈利能力稳步提升,期间费用控制良好:分季度看,公司2018Q2单季实现营业收入21.13亿元,同比上升14.98%,实现归母净利润1.61亿元,同比上升35.55%。分行业看,公司2018H1零售板块实现收入40.52亿元,同比上升19.86%,批发板块实现收入1.22亿元,同比下降30.82%,批发业务的大幅下降拖累了公司2018年上半年整体营业收入的增速水平,但高毛利率零售业务占比的上升,保证了公司净利润的增速水平。盈利能力方面,公司2018H1毛利率41.82%,同比上升0.85PCT,公司毛利率稳步提升,主要由于高毛利率的零售业务的占比不断提升,2018H1公司零售业务收入占比达到了94.41%,同比上升1.83PCT,零售毛利率41.36%,同比上升0.47PCT。净利率方面,公司2018H1净利率为6.81%,同比上升0.89PCT,公司盈利能力稳步提升。期间费用方面,公司2018H1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为27.91%(+0.85PCT)、3.48%(-1.43PCT)、0.56%(-0.17PCT),管理费用率出现明显下滑,期间费用控制良好。

    线下门店稳步扩张,下半年开店有望加速:截至2018年6月末,公司门店数达到了5,264家,其中报告期新建门店349家,净增加门店198家,由于城市改造及战略性区位调整等因素,关闭门店81家,搬迁门店70家,合计减少门店151家。2017年末受行业情况变化的影响,并购标的的成本显著增加,对公司并购业务带来一定的影响,因此公司上半年新增门店主要以自建为主。公司下半年将以自开新店为主,兼顾并购老店,从2018年6月末到2018年8月24日,公司新建门店153家,搬迁门店23家,关闭门店18家,净增加门店112家,正在筹备门店152家,我们预计下半年公司开店速度有望加快。

    立体化店群经营深入发展,川渝市场开拓顺利:公司坚持“少区域高密度网点”发展策略,深入进行市县乡一体化垂直渗透拓展,报告期内,公司在省级、地市级、县市级、乡镇四个类型的市场门店数分别为1,216家、1,361家、1,536家和1,151家,收入占比分别为28.77%、28.60%、29.77%和12.86%。我们认为,乡镇、县市门店的客户群体更稳定,公司的品牌竞争力更加明显,房租及人工费用等成本均低于省会及地市,成熟周期更短,是公司有别于其他连锁药房的重要特点。公司川渝市场开拓顺利,2018H1川渝市场销售占比达到了12.89%,交易次数同比增加45.76%,客单价同比增加1.29%,川渝市场已经逐渐发展成公司既云南市场外另一大重要业绩增长点。

    医保门店叠加会员销售上升,客户粘性不断增强:截至2018年6月底,公司开通医保支付的门店4,303家,占公司门店总数的81.74%,相比年初净增加291家,2018H1医保销售占比39.99%。同时,公司会员超过1,800万人,201H8H1会员销售占比79.74%,同比上升2.93PCT,公司通过对会员进行动态分析和标签设定,为会员提供个性化的产品推荐和服务,进一步增加客户粘性。投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.97、1.20和1.48元,给予增持-A建议。

    风险提示:市场拓展不达预期,竞争加剧。