洋河股份:业绩略超预期,期待旺季发力

二季度业绩略超市场预期,次高端红利下梦之蓝持续高增。二季度属白酒消费淡季,公司收入利润环比提速,增速略超预期。H1预收款达20.58亿元,同比提升40.69%,环比Q1上升5.9亿元,经销商信心十足。分产品看,受益于消费升级趋势下次高端价格带红利,18H1梦之蓝快速放量,增速预计50%以上,海天稳健增长,海之蓝上半年双位数增长,天之蓝增速不到10%。分区域看,省内、省外销售额分别达到78.39亿元(+22.82%)、67.04亿元(+30.22%)。省外占比继续向省内靠拢,同比提升1.45pct,达46.1%。

    提价降费抵减消费税影响,盈利能力持续提升。H1公司销售毛利率同比大幅提升11.6pct达71.5%,主要系提价、中高档产品销售占比提升和消费税核算方式调整所致,提价和梦系列放量有望推动下半年毛利率继续攀升。公司上半年销售费用率8.07%,同比下降0.22pct,其中运费大幅下降79%;受益于收入增长摊薄,管理费用率6.05%,同比下降0.89pct。H1营业税金及附加占收入比重14.57%,同增12.63pct。毛利率提升+费用率下行基本抵消消费税上行影响,销售净利率同增0.6pct达34.42%。

    旺季前库存清理顺畅,挺价显成效,全年任务有望提前完成。公司Q1渠道库存水平偏高,目前已基本消化,旺季动销压力不大;公司7月开始执行提价,淡季提价有助于理顺价格体系,实现结构升级。此外,新品5.0版海、天投放试点,通过包装、酒质、口感等方面升级,保障提价更加顺畅。目前洋河销售计划已完成大半,预计三季度有望完成全年指标。

    财务预测与投资建议

    我们维持前次盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益预测分别为5.70、6.99、7.58元,维持给予公司2018年25倍PE,对应目标价142.50元,维持买入评级。

    风险提示:省外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险