分众传媒:业绩符合预期,加速扩张筑高行业竞争壁垒

分众传媒发布2018半年报:2018H1,公司实现营业收入71.10亿元,同比增长26.04%,实现归母净利润33.47亿元,同比增长32.14%。实现扣非净利润28.18亿元,同比增长33.68%。受公司媒体点位大幅扩张影响,2018H1经营性现金流净额12.47亿元,同比减少31.82%。

    行业龙头地位稳固:公司在全国电梯电视媒体、电梯海报媒体以及影院银幕广告媒体领域都拥有绝对领先的市场份额,且公司总营收高于行业平均增幅。楼宇媒体业务为公司主要收入来源,2018H1实现营收57.76亿元,同比增30.47%,占营收比重81.24%;影院媒体实现营收11.96亿元,同比增15.89%。截至今年7月末,公司已形成覆盖约300多个城市的生活圈媒体网络。其中,自营楼宇媒体在售点位216.7万台,覆盖全国约201个城市和地区以及韩国的15个主要城市;外购合作电梯海报媒体超过17.4万个媒体版位,覆盖143个城市;影院媒体的签约影院超过1900家,银幕超过12600块。

    媒体资源点位加速扩张下沉,阿里150亿入股,媒体价值有望提升:公司业务持续扩张下沉,在深耕一二线城市核心区域的同时,积极向外围区域扩张,并加速在三四线城市的下沉,打开新的增长空间。公司现金流较为充裕,2018H1毛利率约71.81%,同比提升1.01pct。三项费用率与去年同期持平,费用控制良好。今年7月,阿里150亿战略入股分众传媒,共同探索新零售大趋势下数字营销的模式创新。阿里作为全国最大的数字营销公司,与公司强强联合,进一步筑高同行竞争壁垒,协同公司加速下沉扩张,媒体价值有望进一步提升。

    盈利预测:公司拥有最优质的媒介点位资源和广告客户资源,在行业内具有绝对领先的市场份额。我们预计2018-2020年公司净利润分别为63.79、71.65、80.43亿元,对应的EPS分别为0.44、0.50和0.56元,动态PE分别为19.5X、17.4X和15.5X,首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。

    风险提示:(1)市场竞争风险;(2)产业政策风险;(3)核心人员流失风险。