上汽集团:中报业绩超预期,合资自主双轮驱动

1. 投资事件

    2018年8月30日,公司披露中报。实现营业收入4648.52亿元,同比增长17.27%;归母净利润189.82亿元,同比增长18.95%。

    2. 我们的分析与判断

    (一) 业绩超预期,金融业务快速发展

    上半年营收同比增长17%超出市场预期,原因是公司整车产品结构性升级。净利润同比增长19%,大幅超越行业平均水平。去除控股公司华域汽车收购小糸车灯带来的一次性溢价,扣非净利仍有10%的增长。经营现金流净额为-331亿元,主要由于汽车金融业务增速较高,放贷金额增加,反映在整车销售的大幅增加。

    (二) 国内与海外业务齐头并进

    公司上半年的业绩归功于整车业务的销售,上半年销售352.3万辆,同比增长11%,国内整车市场上半年同比增长3.7%,增速约为平均增速的三倍,市占率也达到了24.2%。此外上半年海外销量达13万辆,同比增长104%,销量同样排名全国第一。已经在南亚地区形成了数个“万辆级市场”,继续扩大领先优势。

    (三) 自主品牌迎来强产品周期

    公司自主品牌规模效应下扭亏为盈,其中新能源汽车销量同比增长275%。公司在IGBT、电池电芯和电池系统、电驱动系统等部件上已完成关键布局并投入运营。互联网车型同样增速强劲,销量占比超过40%。随着荣威名爵等2018年新款车型下半年持续放量,市场期待的Marvel X已上市。上汽的龙头地位将会伴随业绩稳定的增长而愈发稳固。

    3. 投资建议

    作为国内主机厂的绝对龙头,行业虽增长放缓,但龙头优势将不断体现。预计18-20年归母净利为36.8亿/42.8亿/48.4亿元,同比增长17%/16%/13%,对应PE为9.0/8.2/7.6倍,首次给予“推荐”评级。

    4. 风险提示

    汽车销量不达预期。