古井贡酒:受益于消费升级,净利率再创新高

事件:公司于8月27日发布了2018半年报。报告期内,公司实现营业收入47.83亿元,同比增长30.32%;实现归属于母公司所有者的净利润8.92亿元,同比增长62.59%;实现扣非后净利润8.72亿元,同比增长80.25%,每股收益1.77元。其中2018Q2实现营业收入22.23亿元,同比增长48.50%;实现归属母公司的净利润3.11亿元,同比增长120.61%;每股收益0.62元。业绩超市场预期。

    公司收入实现快速增长:报告期内公司主营收入实现了快速增长,主要源自于白酒产品销售收入同比增长30.99%,古井本部筑牢安徽市场,加快河南市场建设,黄鹤楼酒业则以湖北武汉为核心市场,加快产品结构上移,向次高端和高端产品发力,继续采取“高举高打、举外打内、内外并举”的策略。1-6月份,古井收入42.53亿元,同比增长30.86%,净利润3.74亿元,净利率8.79%;黄鹤楼收入4.29亿元,同比增长23.63%,净利润0.50亿元,净利率11.66%。

    毛利率净利率再攀新高:受益于产品升级和提价,加上公司严格控制制造成本和运营成本,上半年综合毛利率上升3.08pct至78.20%,其中白酒产品毛利率同比上升2.92pct至78.52%;净利润率同比上升3.55pct至19.14%,再创历史新高。期间费用方面,销售费用15.97亿元,同比增长27.82%,主要还是公司加大品牌投入,同时加大渠道方面的投入,广告费、新增销售人员薪资、促销费及样品酒费用增加较多,预计下半年仍将维持;管理费用2.81亿元,同比增长6.48%,主要是职工薪酬及办公费用增加;财务费用-0.20亿元,同比减少17.49%,主要是带息负债减少导致利息支出减少。

    公司未来看点:(1)安徽省内及周边省份消费升级明显,以公司核心产品古8为首的200元以上价位带的中高档产品增长迅速,市场需求旺盛,公司受益明显;(2)公司销售费用率一直居高不下,较同行业有较大的改善空间,公司将逐步增强费用有效投入,利润率有望继续提升;(3)黄鹤楼酒业的协同效应正在逐步显现,后期业绩有望进一步提升。

    盈利预测:我们预计2018-2020年公司EPS将分别达到3.28元、4.30元和5.46元,按照2018年8月28日收盘价79.08元进行计算,对应2018-2020年动态PE分别为24.1、18.4和14.5倍,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:食品安全风险、原材料价格波动的风险、消费升级不达预期、市场拓展进度不达预期。