建设银行2018年中报业绩点评:资产结构调整致使息差回落,资产质量仍呈向好趋势

业绩概述:建设银行2018年上半年营业收入同比增长6.09%,归母净利润同比增长6.28%,符合我们预期。

    边际变化点评如下:

    息差环比下降对营收形成拖累,但主要是因为风险偏好在降低,其核心负债成本保持稳定。建行Q2单季营收增速为4.74%(Q1为7.27%),净息差环比Q1下降4bp 至2.31%,主要是因为二季度以来,资产结构调整所致。建行Q2个人贷款/贷款总额比重较Q1上升0.72pc 至41.27%,主要是房贷增长较快;票据贴现/贷款总额比重较Q1上升0.13pc至0.81%,这部分资产收益率相较于其他贷款较低。负债端,Q2活期存款占比较Q1提升0.74pc 至53.52%,上半年零售存款付息率同比下降,存款成本同比持平。展望下半年公司资产端有望受益于基建增速的回升,息差预计保持平稳或略微上升。

    逾期率上升不改资产质量向好趋势。建行Q2不良率较Q1微降1bp 至1.48%,关注类贷款占比较年初下降1bp 至2.82%,上半年不良生成率(加回核销)为0.48%,同比2017H1下降15bp,环比2017H2下降17bp。总体来看,资产质量延续2016年以来的向好趋势;

    逾期率较年初上升13bp 至1.42%,逾期90天以上贷款/不良较年初上升7.16pc 至65.55%,主要是因为部分在年初未逾期的不良贷款在上半年发生逾期,并不对公司资产质量造成严重的影响。

    受益于银行卡业务及投资收益,非息收入增速回升。建行Q2手续费及佣金收入同比增速为6%(Q1为-2.16%),其他非息收入同比增速为19.52%(Q1为-9.96%)。一方面,信用卡业务实现快速发展,以及I9、债券牛市带动投资收益大增,这也是行业“共性”;另一方面,理财产品业务收入降幅较大,主要是受资管新规及理财产品市场发行成本较快提升影响。预计下半年,非息收入增速可能会面临一定压力。

    投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价7.64元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为7.52%、7.46%、7.70%,净利润增速分别为6.73%、8.80%、7.66%,给予增持-A 的投资评级,6个月目标价7.64元,相当于2018年1.0XPB、7.42XPE。

    风险提示:中美贸易摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风险