江西铜业:铜价高位下,期待高弹性龙头业绩释放

事件:公司发布2018年半年度报告。报告期内公司实现营收1045.05亿元,同比增加6.33%;实现归母净利润12.78亿元,同比增加53.89%;EPS为0.37元/股,同比增加54.17%。

    主要资源产品产出稳定。上半年公司基本完成各类产品的产量计划。生产阴极铜72.39万吨,完成年度计划的50.98%;黄金12.9吨,完成年度计划的51.60%;白银183.98吨,完成年度计划的51.97%,另生产钼精矿折合量3737吨,硫酸207.79万吨,硫精矿120.31万吨,硫酸产出增长21.58%。生产铜杆及其他铜加工产品分别47.29万吨和8.17万吨,产出基本与上年持平,完成年度计划的50.42%。2018年大概率可以完成全年经营计划。

    投资收益增厚公司盈利。报告期内,公司实现投资收益5.68亿元,占归母净利润44.46%。其中,公司非有效套期的商品期货合约实现平仓收益2.62亿元,增厚利润5.23亿元,成为归母净利润大幅上升主要驱动因素。 Q2 铜价维持高位,助力业绩上修。2017 年以来,铜价在基本面偏紧、美元下行的共同作用下重心抬升。进入2018年,受国内环保政策及国外罢工持续制约,增产有限,铜基本面仍旧偏紧,尽管6月后受中美贸易战悲观情绪影响,铜价出现回调,但上半年整体仍维持高位。2018年上半年LME铜均价同比大幅上涨20.25%至6951.02美元/吨,较上年全年均价增加12.04%(Wind数据),助力公司主营铜业务小幅增长。

    资源自给率最高、成本低,业绩弹性居前。公司年产铜精矿含铜达21 万吨,拥有阴极铜产能超136万吨/a,铜加工产品产能超113万吨/a。城门山铜矿三期、银山铜矿两处扩产完成后,公司矿铜产能预计将达24 万金属吨,领跑行业。同时公司资源自给率达15.3%,生产成本位于行业低位。我们测算,铜价每上涨1000 元,对应公司全年净利润增厚1.55亿元(假设除矿铜外其他业务规模不变),公司归母净利润将提升5.44%,业绩弹性在行业中居前列。

    转让“三供一业”资产,利于利润释放。公司拟向关联江铜集团协议转让部分“三供一业”资产,减轻公司“三供一业”等非经营性支出;报告期内,公司财务费用占扣非净利润的77.56%,拖累业绩增长。交易履行后,公司预计可按评估净值收1.89亿元,缓解公司资金压力,整体进一步利于公司下半年利润释放。

    盈利预测与投资评级:技改扩产项目稳步推进,铜业龙头业绩弹性居前。维持公司2018~2020年归母净利润分别为43.48/46.49/49.44亿元;EPS分别为1.26/1.34/1.43元/股,对应9月5日收盘价PE为11/11/10倍,维持“买入”评级。

    风险提示:应收款项发生坏账的风险,汇率波动风险,产品价格波动的风险,环保风险。