大参林2018年半年报点评:业绩平稳增长,门店扩张持续推进

事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收40.83亿元(+16.61%),归母净利润2.88亿元(+15.92%),扣非后归母净利润2.78亿元(+10.83%)。

    投资要点

    1.业绩平稳增长,毛利水平有所提升

    2018年上半年公司整体营收和净利润保持平稳增长,单季度看,2018Q2收入和净利润为20.49亿元和1.41亿元,与Q1基本持平,同比增长16%和7%。公司加大与品牌厂商深度合作,加强商品差异化经营,提升自有品牌、器械品类和中参品类的份额,2018年上半年毛利率提升1.9pp至41.67%。

    伴随新建和并购门店,公司报告期内销售费用和管理费用同比增长28%和15%,费用率为27.11%和4.37%,分别上升2.41pp和下降0.06pp,整体看三项费用率为31.84%,上升2.32pp,是其利润增速低于收入的主要原因。

    2.门店扩张稳步推进,积极布局抢占新机遇

    公司“聚焦两广,全国扩张”的外延发展战略,深耕广东、广西和河南市场,建立完善、密集的零售营销网络布局,报告期内公司净增门店449家,其中自建门店332家,收购门店117家,关店30家,门店总数为3,404家,华南、华东和华中地区分别新增门店248、119和52家,进一步提升整体规模优势。

    8月25日公司公告全资子公司“南昌大参林”拟以8,787.6万元收购会好康药房所持有的7家门店的有形资产和无形资产,收购完成后公司将凭借供应链和品牌优势,与并购门店形成资源互补和共享,降低采购成本、加强专业服务水平和优化品类销售,提高门店收入和盈利水平,进而提升公司在江西的市场份额。

    与此同时,公司还积极发展新的业务以承接处方外流,包括医药电商(含B2C、O2O)、中医馆、中医坐堂+药房等,并通过建立DTP药房和院边店,与临床工业深度合作的模式成效明显,有望带来新的增长机遇。

    3.药店分级龙头受益,医保统筹政策利好

    3月广东在全国率先推出连锁药店和分级分类管理办法,提高了零售药店连锁企业准入门槛,大多数单体药店经营范围将受限,市场受到挤压,行业集中度和连锁化率有望得到提升;6月广州发布《关于广州市社会医疗保险统筹基金支付定点零售药店门诊特定项目、门诊指定慢性病有关药品费用的通知(试行)(征求意见稿)》,试点开展广州市社会医疗保险统筹基金支付定点零售药店。

    公司作为广东连锁药店龙头,管理、人才和资金等优势明显,在分级分类政策下有望获得更多的三类门店资质,并通过销售模式创新和并购重组,加快门店扩张,提升市场份额,享受医保统筹带来的政策红利。

    投资建议

    公司是广东地区的零售药店龙头,有望享受广州医保统筹支付政策红利;行业政策监管趋严趋势下,公司凭借管理、人才和资金等优势,通过“自建”与“并购整合”加快省内外门店扩张,业绩有望维持稳定增长;预测公司2018-2020年EPS分别为1.48、1.82和2.25元,PE分别为33X、27X和22X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:并购整合风险;监管政策风险。