三一重工投资价值分析报告:走过低谷,迎来复苏

三一重工股份有限公司是国内最大的工程机械制造商,连续多年位列全球20强。其中混凝土机械、桩工机械、履带起重机械为国内第一品牌,混凝土泵车全面取代进口,且连续多年产销量居全球第一。

    受益工程机械高景气度,持续复苏可期。全球工程机械销售量经历连续5年下跌后,在2016年首次出现正增长,市场规模超过4000亿人民币,按6%的增速估算,2018年全球市场规模有望达到4500亿人民币。国内工程机械经历十年完整周期后迎来新一轮复苏,各类产品销量增速陆续转正。在平均开工时数回升、开工率维持高水平的现状下,真实需求复苏迹象稳定,工程机械行业未来大概率维持高增速。

    下游市场“新增+更新”,挖机市场供不应求。挖掘机寿命一般在8-10年左右,混凝土机械的使用期限一般也不超过10年,这意味着2007-2011年工程机械高速发展期所生产的设备有待除旧换新。随着环保政策的实施,不满足标准的设备将面临更新换代,以挖掘机为例,2014年挖掘机8年保有量为118.5万台、10年保有量有129.1万台。此外“一带一路”出口持续接力,挖机市场供不应求,订单稳定。

    历史包袱出清助力成长,转型升级布局全产业链。公司积极调整资产结构,加强成本费用控制,主动出清历史包袱,经营能力持续优化。2017年经营活动净现金流85.65亿元,同比增长163.57%,超过历史最高水平。公司依靠技术研发、收购并购等策略完成消防、住宅、智能化、军工等多领域全方位布局式发展,抓紧“一带一路”机遇,实现海内外市场同发展。

    盈利预测、估值与评级:受益于工程机械整体复苏和挖掘机市场持续高景气度,通过历史包袱出清、调整资产结构、布局“一带一路”,公司业绩有望维持高增长。结合上述分析及产业链研究,维持公司2018-2020年的盈利预测,净利润为56.40/66.98/82.57亿元,对应EPS为0.72/0.86/1.06元。鉴于三一重工作为国内工程机械制造领军企业,拥有核心技术和稳定、优质的客户资源,未来业绩仍有增长空间,我们维持公司目标价10.59元,维持“增持”评级。

    风险提示:军工业务不及预期;行业竞争恶化;面向“一带一路”国家业务不及预期;汇率变动风险。