隆基股份:出货高增,海外亮眼,龙头本色尽显

事件:公司公布2018年中报,实现营收100.02亿元,同增59.36%;归母净利润13.07亿元,同增5.73%,扣非归母净利润12.54亿元,同增1.75%;EPS0.47元,ROE 8.63%。其中,2018Q2实现营收65.32亿元,同增81.99%;归母净利润7.64亿元,同降4.12%,扣非归母净利润7.48亿元,同降7.61%;EPS0.27元,ROE 5.11%。Q2业绩下滑主要是光伏531新政导致的价格下滑所致。

    行业产品价格波动及531新政影响盈利能力,但经营性现金流明显增加。受行业产品价格波动及531新政影响,2018H1销售毛利率/净利率同比-12.49/-6.55PCT至22.62%/13.03%。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.39/-0.75/-0.70PCT至4.57%/3.52%/0.85%,期间费用降低1.05PCT。经营性现金流净额11.69亿元,同增925.81%,增长的原因主要是销售回款增加。

    出货高增被单位价格/净利下滑抵消,海外市场拓展有望缓解国内531政策的影响。2018H1硅片/组件事业部营收同比+39.25%/+28.75%至63.58/77.33亿元,其中对外交易收入同比+28.09%/+74.90%至29.23/67.20亿元,净利润同比-17.72%/-70.90%至10.99/1.64亿元,净利润下滑主要是单价下降引起的。2018H1单晶硅片出货15.44亿片(产能利用率约82%),同增77.88%,其中对外销售/自用同比+68.82%/+87.59%至7.58/7.86亿片;实现单晶电池组件出货3,232MW(基本满产),同增47.71%,其中单晶组件对外销售/自用同比+109.45%/-52.89%至2,637/375MW,单晶电池对外销售220MW,同增65.41%。2018H1硅片单片价格/净利同比-21.72%/-53.75%至4.12/0.71元/片;组件单瓦价格/净利同比-12.84%/-80.30%至2.39/0.05元/W,单位价格/利润下滑主要是受行业产品价格波动及国内531新政的影响。2018H1海外组件销售687MW(占组件对外销售的26.05%),是去年同期的18倍,这得益于公司加强海外市场的业务布局和通道建设,有望缓解531新政导致国内需求萎缩的影响。

    高研发、产能扩张加快、营运效率提升,光伏龙头领先优势持续。由于组件研发投入增加,2018H1研发支出7.19亿,同增61.80%,占营收7.18%,高研发保证产品领先战略。2018H1应收账款/存货周转天数同比-27/-6天至76/81天,营运能力提升保障产能扩建加快和生产经营,光伏龙头领先优势持续。

    投资建议:预计2018-2020年实现净利25.64、33.54和40.39亿元,同比-28.06%、30.83%、20.407%,三年PE为14、11、9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:光伏政策和装机不及预期,产能释放不及预期。