好想你:百草味收入稳健增长,费用率下行助力盈利能力提升

业绩符合预期,百草味稳健增长。分产品看,传统品类占比下降,糕点果干快速增长。H1公司坚果、枣类收入分别达12.86亿元(+28.11%)、4.38亿元(+20.07%),占比分别下降2.68pct、2.09pct;果干、糕点收入分别达3.07亿元(+59.36%)、2.45亿元(+152.92%),占比分别提升1.78pct、4.34pct。分渠道看,B2C收入达13.85亿元(+29.95%),占比下滑2.09pct;入仓实现收入8亿元(+52.95%),占比同增3.55pct。H1百草味实现营收20.90亿元,同增40.55%,实现净利润1.03亿元,同增42.05%,净利率达4.92%。随着Q3、Q4电商销售进入旺季,百草味收入有望持续向好。

    产品毛利率有所下降,费用率下行助力盈利能力提升。H1公司毛利率28.75%,同比下降0.31pct,主要系利润率较高的枣类占比下降和果干毛利率大幅下降所致。运费和职工薪酬等上涨带动销售费用支出提升,但受益于收入较快增长,上半年公司销售费用率同降0.41pct达19.75%,管理费用率同降0.71pct至3.8%。费用率下行带动净利率小幅提升0.2pct至3.58%。

    发力电商加码新零售,新品投放打造健康食品平台。上半年公司电商渠道收入占比超80%,百草味和树上粮仓注册会员总数突破4500万。百草味正积极布局新零售渠道,入驻阿里零售通20多万家天猫小店,深化全渠道网络布局。继抱抱果、锁鲜枣后,公司相继推出FD冻干食品“清菲菲”、“每日坚果”等,上市后深受消费者欢迎,有望打造新型大单品,成为本部新的增长点,公司逐渐从单一的枣类食品平台向多元化健康食品集团转变。

    财务预测与投资建议

    由于之前公司归母净利润为负,我们采用PS估值。目前公司经营稳定,净利润预计持续回正,我们调整为PE估值。考虑到期间费用率下行,其他收益(主要是政府补助)增加,我们调整2018年-2020年EPS预测至0.36、0.46、0.59元(原18、19年预测为0.30、0.38)。我们给予公司18年33倍PE,目标价为11.88元,维持买入评级。

    风险提示:电商销售放缓,本部业务低于预期,新品销售不及预期