苏宁易购:竞争力持续凸显,经营现金流改善

苏宁易购发布2018年中报,公司营收同比增长32.16%

    苏宁易购发布2018年中报,公司上半年实现商品销售规模1512.39亿元,同比增长44.55%;实现营业收入1106.78亿元,同比增长32.16%;实现归母净利润60.03亿元,同比增长1959.41%。若不考虑出售阿里巴巴股份对业绩的影响,公司实现归母净利润4.02亿元,同比增长37.95%。公司业绩符合预期。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.75/0.32/0.53元,维持公司“买入”评级。

    五大品类营收/毛利率均实现增长,竞争优势与市场整合能力凸显

    分品类看,通讯/小家电(含母婴等快消品,下同)/空调/数码及IT/冰洗类产品分别实现营业收入317.60/218.28/139.20/136.18/127.93亿元,分别同比增长43.91%/48.97%/35.07%/25.69%/10.65%。从毛利率上看,上述品类毛利率分别为5.02%/19.66%/17.94%/3.51%/19.67%,分别同比提升0.3/0.29/1.38/1.08/1.42pct。在社零总额增速放缓的大背景下,公司所有品类营收均实现较快增长,同时毛利率均有所提升,显现了公司强大的竞争力与市场整合能力。

    经营性现金流有所改善,存货周转天数略有增加

    若剔除金融业务(即发放贷款及垫款)影响,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-2.98亿,同比增长84.90%。公司为强化零供关系,充分保障畅销品货源,执行了较为积极的结算政策,应付账款周转天数下降6.39天至25.66天,对经营性现金流产生了一定影响,但有效提升了市场竞争力与公司经营效率。报告期内公司存货周转天数为36.13天,同比小幅提升3.05天,主要系公司为进一步提高配送效率以提升用户体验,持续推进前行仓、平行仓等仓储设施的建设,报告期末库存规模增加所致。

    维持公司“买入”评级,积极关注PS修复机会

    公司全渠道模式营收规模保持高速增长,费用率持续下降,综合竞争力得到充分体现。对公司我们维持此前观点,认为苏宁通过多年全渠道运营经验的积累与新一轮的线下布局,已在品类扩张、渠道扩张两大电商主战场具备较为强大的资源与模式竞争力,有望进入高速增长时代,并发展为全品类、全渠道,且可持续成长的综合零售龙头。我们维持公司2018年PS估值0.65-0.7倍以及目标价17.50-18.85元,维持“买入”评级。

    风险提示:电商竞争加剧;线下门店建设不达预期。