三花智控:制冷汽零稳健增长,股权激励释放活力

事件:公司发布2018 半年报,1)业绩端,上半年实现营业收入55.90 亿元,同比增长15.15%,实现归母净利润6.77 亿元,同比增长11.04%, 实现扣非归母净利润6.74 亿元,同比增长37.41%,基本符合预期。2) 分红端,每10 股派发1 元现金红利,充分回报股东。3)三季报业绩, 公司预计18 年1-9 月的归母利润增速区间处于0 至20%。

    制冷和汽车业务快速增长,毛利率受美元贬值拖累。上半年公司制冷/亚威科/微通道/汽零业务分别实现收入31.6/6.0/6.2/6.9 亿元,同比分别增长26.0%/1.1%/-8.6%/18.8%,上述各项业务的收入占比分别为56.5%/10.8%/11.0%/12.4%,毛利率分别为30.3%/16.2%/30.0%/29.8%, 毛利率分别同比减少1.8pct/1.7 pct /2.0 pct /2.0 pct,毛利率下滑主要由于公司出口业务占比较高,美元贬值影响。公司制冷业务受益于上半年空调产量同比增长15%以上而快速增长,汽零业务受益于上半年乘用车销量增速4.7%叠加公司新开拓客户及新能源热管理放量收入增速实现接近20%。而亚威科业务和微通道业务分别由于客户开拓不及预期以及美元贬值和客户去产能拖累收入增速。

    发布股权激励计划,长期看好公司在新能源热管理领域布局。公司发布股权激励计划(草案),拟以8.47 元/股的价格向高管及核心人才共781 人授予1060 万股限制性股票,占总股本约0.5%,合计9054 万元。解锁条件为2018-2020 年每年加权平均ROE 不低于17%。有望绑定核心团队利益,提升公司盈利水平。公司汽零业务新能源热管理业务增长较快,已超汽零收入占比30%,目前已经开拓国际龙头特斯拉、大众、沃尔沃、戴姆勒等以及国内领先新能源车企业吉利、比亚迪、北汽等,未来汽零业务及新能源热管理有望持续快速增长。

    投资评级:预计公司2018-2020 年归母净利润分别为14.71/17.11/19.87 亿元,EPS 分别为0.48/0.56/0.66 元,PE 分别为15.7/13.2/11.3 倍,下调目标价至10 元,维持“买入”评级。

    风险提示:空调销量不及预期;乘用车销量不及预期;美元贬值