新泉股份:绑定吉利、上汽,业绩实现高增长

事件:公司发布2018年半年报,2018年H1实现营业收入18.53亿元,同比增长17.23%;2018年H1实现归母净利润1.52亿元,同比增长39.58%。

    绑定吉利、上汽,营收增速有望维持。1)受益于下游客户以及配套主力车型的高速增长,2018年H1,公司实现营收18.53亿元,同比增长17.23%。其中,乘用车业务实现营收13.8亿元,同比增长22.08%;商用车业务实现营收2.61亿元,同比增长2.75%。2)公司客户资源优质,配套上汽、吉利、广菲克、奇瑞等多家自主品牌。吉利与上汽占公司营业额的比重持续提高。随着RX5、博越等优秀产品上市,上汽、吉利等自主品牌已经具有与合资品牌竞争的实力,销量有望维持高增长,公司将持续受益。

    毛利率略有下滑、期间费用率降低,净利率上行。(1)2018年H1毛利率为23.27%,同比下降0.58个百分点,主要因为毛利率更高的商用车业务营收占比下降。(2)2018年H1期间费用率为12.28%,同比下降2.53个百分点。其中销售费用同比下降15.88%,主要由于包装费(可回收包装物替代纸箱)、运输费下降所致。(3)得益于期间费用率下降,净利率上行。2018年H1净利率为8.21%,同比上升1.32个百分点。

    产能有序扩张,未来成长可期。公司结合现有客户生产区域布局,在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、鄂尔多斯、长沙等8个城市设立了生产制造基地。上半年可转债成功发行,常州生产制造基地扩建项目已开工建设,长沙生产制造基地建设项目正在建设中。宁波新泉志和和佛山新泉生产基地建设项目有望2018年下半年开工。项目投产后将有效解决公司发展的产能不足的问题,有效提升公司经营业绩。

    盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润3.38/4.13/4.83亿元,增速分别为34.9%、22.2%、17.0%,对应的EPS为1.49/1.82/2.13元。公司客户资源优质、客户拓展顺利,研发投入大、响应能力高,将深度享受行业发展红利,给予“买入”评级。

    风险提示:汽车销量增速下滑的风险、原材料价格大幅上涨的风险、外协件占比较高的风险。