长春高新:业绩超预期增长,生长激素热度升级
事件
公司发布2018年中期业绩报告
2018年半年度公司实现营业收入27.49亿元,同比增长71.82%;归母净利润为5.48亿元,同比增长92.93%;扣非归母净利润为5.15亿元,同比增长88.37%;经营活动产生的现金净流量为1.86亿元,同比大幅改善。
简评
核心业务超预期增长,金赛营收净利增速达到60%
公司业绩位于业绩预告高值,显著超出市场预期。分业务板块看,核心业务金赛药业收入15.11亿元,同比增长59.76%,净利润5.57亿,同比增长60.02%,金赛业务归母净利润贡献占比为71.21%;百克疫苗业务收入5.75亿元,同比增长89.92%,净利润1.38亿元,同比增长120.15%;华康中药业务收入2.56亿元,同比下滑16.28%,净利润2017万元,同比增长7.79%;房地产业务上半年结算收入3.91亿元,实现净利润6269万元,去年同期仅为收入3008万元,净利润-1231万元,房地产业务对公司归母净利润增速影响为26.41个百分点。
全剂型销售助力生长激素增速再升级
金赛营收2015-2017年收入增速分别为16.63%、29.93%、和51.09%,2018H1收入增速为59.76%,在高基数背景下进一步加速增长,充分体现生长激素行业高景气。公司目前实现粉针、水针、长效水针3种剂型全面销售,并大力推广新注射方式赛增隐针电子笔;根据之前草根调研情况,公司生长激素治疗入组人群上半年保持40%以上增速,考虑到今年长效水针占比提升,平均治疗费用进一步提升,下半年有望继续保持50%以上的高增长。
研发投入亦随之加大,公司发展着眼未来
公司上半年研发投入2.23亿元,同比增长64.80%,全年预计将超过4亿元。公司上半年长效生长激素IV期临床研究,获得再注册批件;主要在研项目中,金赛药业在研产品涵盖了生殖、肿瘤、自身免疫、眼科、神经系统以及代谢类疾病领域,重要产品包括重组人促卵泡素、长效曲谱瑞林以及长效人绒毛膜促性腺激素、改构Fc融合的GLP-1类似物(杜拉鲁肽变体)、抗白介素-1β(IL-1β)单抗、PD-L1单抗等,产品研发和临床试验正在稳步推进。百克生物在研产品包括呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗、流感减毒活疫苗、艾滋病疫苗等,未来疫苗品种除水痘和狂犬疫苗外有望进一步丰富。
盈利预测与投资评级
长春高新是市场关注度较高的生物药和生物制品明星企业,受益于生长激素行业高景气、以及研发管线日趋丰富,公司长期增长前景值得期待。基于中报超预期增长因素,我们进一步上调公司2018年盈利预测,预计2018-2020年分别实现归母净利润9.96亿、13.37亿和16.95亿的盈利预测(原来预计为9.15亿、11.79亿和15.09亿),同比增长50%、34%和27%,预计2018-2020年每股EPS为5.86、7.86和9.97元,当前股价对应2018-2020年分别为36X、27X和21XPE,维持买入评级。
风险提示
1.金赛药业生长激素销售增速不达预期;
2.百克生物疫苗产品出现质量问题,行业突发性事件等;
3.房地产业务不达预期;
4.新产品研发进度不达预期。