川投能源:投资收益减少导致业绩下滑,长期向好趋势不变

事件

    川投能源发布2018年半年报,归母净利润同比下降5.43%

    川投能源发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入3.38亿元,同比下降3.96%;实现归属于上市公司股东的净利润11.63亿元,同比下降5.43%。加权平均ROE为5.32%,同比减少0.82个百分点。

    简评

    投资收益同比减少导致业绩下滑

    近年来,公司利润的主要来源为对持股48%的联营企业雅砻江水电的投资收益。18年上半年,雅砻江水电实现净利润25.31亿元,同比微降0.98%,对公司投资收益造成了轻微不利影响。此外,公司参股10%的国电大渡河公司去年同期分红0.47亿元,而截止报告期,公司尚未收到这笔分红。两因素共同作用导致公司投资收益同比下滑4.54%,最终导致上半年公司归母净利润同比小幅下降5.43%。

    用电回暖叠加出库增加,助力水电发电量回升

    2018年上半年,四川省全社会用电量同比增长11.11%,增速比去年同期增加4.96个百分点。省内用电需求改善,形成了较好的电力消纳环境。与此同时公司充分发挥仁宗海水库库容调节能力,出库流量同比增加。公司上半年累计发电12.20亿千瓦时,同比增加5.26%。上半年四川省电煤价格指数平均为630元/吨,煤价依旧高位运行。为避免亏损,公司嘉阳火电机组停运至今,且18年无复产计划。整体而言,公司控股企业经营情况较为稳定,业绩弹性相对较小,参股的雅砻江水电仍是公司业绩的主导因素。

    增资三峡新能源项目,探索新能源领域

    公司在积极推进雅砻江水电中游建设的同时,努力探索新能源领域发展机会。报告期内,公司积极跟进央企混改机会,成功参与三峡集团全资子公司三峡新能源增资项目,直接和间接持有其2.025%股权。对该项目的成功增资拓展了公司在风电、太阳能等新能源领域发展的机会,未来新兴产业的发展有望为公司打开新的盈利增长空间。

    雅砻江开发进行时,长期向好趋势依旧

    雅砻江水电独享雅砻江流域开发权,流域规划装机3000万千瓦,目前下游1470万千瓦已经全面投产。中游规划装机约1180万千瓦,其中在建项目为两河口及杨房沟合计450万千瓦,预计2023年前后逐步投产。未来待中游电站逐步投产后,雅砻江水电将为公司提供更稳定充沛的利润和现金流,公司的分红比例也有可能进一步提升,公司长期向好趋势不变。

    考虑雅砻江水电运营稳定,可以为公司贡献稳健的投资收益,同时增值税优惠政策有较大可能难以延续,在一定程度上会影响雅砻江水电的业绩表现。我们预测公司2018年-2020年EPS分别为0.71、0.73、0.74元,目前公司动态市盈率为11.5倍,估值合理,维持增持评级。