爱尔眼科公司半年报:收入利润增速靓丽,内生高速增长

8月24日晚,公司公布2018年中报,2018H1实现收入37.80亿元,同比增45.94%;归母净利润5.09亿元,同比增40.61%;扣非归母净利润5.27亿元,同比增44.50%,营收及扣非归母净利润增速均表现靓丽。

    门诊量、手术量均高速增长,屈光业务增速亮眼。公司2018H1门诊量274.41万人次,同比增21.97%,手术量28.00万例,同比增20.43%。2018H1公司屈光手术收入14.65亿,同比增速高达84.11%;白内障手术收入7.64亿,同比增17.13%;视光服务收入6.40亿,同比增28.5%;眼前段收入4.32亿,同比增16.77%;眼后段收入2.75亿,同比增24.06%。屈光业务高增长主要受益于:1)国内屈光业务因全飞秒、ICL等高端手术占比提高而量价齐升;2)收购Clínica Baviera提升屈光收入占比。

    十大门店净利润维持29%高增长,非十大门店随渠道下沉净利润增56%。2018H1公司前十大门店合计贡献收入12.07亿元(YOY+24%),归母净利润2.59亿元(YOY+29%),扣除收购少数股权因素同比增28%,表明体内成熟门店的天花板远未达到。2018H1非前十大门店合计贡献收入25.73亿元(YOY+59%),归母净利润2.50亿元(YOY+56%),表明随渠道下沉公司竞争力持续提升,分级连锁模式日臻成熟,二三四线城市门店成为业绩高增长的新引擎。

    扣除海外并购内生增速29%,维持高速增长。通过我们测算,2018H1 欧洲Clínica Baviera+美国AW Healthcare合计贡献收入增速17.5%,贡献净利润增速12.1%,扣除海外并表因素2018H1公司收入内生增速28.5%,净利润内生增速28.6%。分季度来看,2018Q1公司净利润内生增速约22.0%,2018Q2内生增速约33.5%,内生增速大幅提升,凸显公司高壁垒下强大的内生造血能力。

    盈利预测与投资建议:我们看好爱尔眼科高速发展趋势,结合中报数据上调公司2018-20年净利润预测为10.12、13.70、18.31亿元,同比增36%、35%、34%,对应EPS为0.42、0.57、0.77元/股,我们采用绝对估值法测算,具体估值过程详见《爱尔眼科深度报告:三问爱尔眼科之开篇--长期空间及合理估值》,不考虑外延时给予公司目标估值816亿元(永续增长率=2.0%),市值区间772亿-870亿元(永续增长率=1.5%~2.5%),对应合理价格区间32.38-36.49元/股,对应2018PE76-86倍,给予“优于大市”评级。

    风险提示:医疗事故的风险;并购基金医院延迟注入的风险;县级医院建设进度低于预期的风险。