航发动力:聚焦主业净利大幅提升,全年业绩稳增高度可期
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28日公司发布2018年半年报,2018年上半年,公司实现营业收入83.12亿元,同比增长5.83%;实现归母净利润3.60亿元,同比增长125.92%。简评
归母净利大幅提升,全年稳增高度可期
28日公司发布2018年半年报,2018年上半年,公司实现营业收入83.12亿元,同比增长5.83%。公司主营三大业务板块中,航空发动机及衍生品继续维持稳步增长态势,实现营业收入68.20亿元,同比增长14.58%;外贸出口实现营业收入11.25亿元,同比下降13.46%;非航空产品及服务业持续缩减,实现营业收入1.69亿元,同比大幅下降61.18%,“瘦身健体、聚焦主业”战略实施效果显著。上半年公司实现归母净利润3.60亿元,同比增长125.92%,净利润出现大幅增长主要源于期间费用较去年同期下降22.48%。
报告期内,公司航空产品交付稳定,应收账款较期初大幅增长39.89%。应付账款较期初增长25.31%,存货较上期期末增长15.76%,其中在产品涨幅最大,达到22%,这说明公司原材料及配套产品采购量出现较大幅度上升,下一批次产品已在生产过程中。同时科研拨款增加直接导致预收账款较期初大幅增长63.16%,公司新型号产品研发有望提速。公司下属三家主要子公司中,南方公司上半年表现最为突出,实现营业收入12.81亿元,同比增长34.91%,其中航发主业实现营收11.99亿元,同比增长35.64%;非航业务实现营收3938万元,同比减少25.60%,实现利润总额1.46亿元,同比大幅增长118.43%,黎明、黎阳两家公司也均实现公司营收与航发主业营收双增长。公司承担了我国绝大多数现役航发的研制工作,三家子公司航发主业的一致增长从侧面反映出下游需求的日益旺盛。在下游需求日益扩大,两机专项投入不断增加,航发主业占比持续提升三重推动下,公司18年全年业绩有望恢复稳定增长。
飞发分离确立产业地位,两机专项满足发展需要
中国航空发动机集团已正式成立,中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46家已全部整合并入,集团注册资金达500亿元。新集团成立后,航空工业飞发分离体系正式确立,航空发动机研发规划与资金限制完全消除,产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015年就已写入政府工作报告,目前两机专项已步入实质性阶段,预期专项资金规模达1000亿元,可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。随着两机专项的逐步实施,公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。
聚焦主业提升产品性能,增加产能独享万亿空间
公司持续聚焦航空发动机主业,主营产品正逐渐由二代机向三代机过度。涡扇发动机方面,WS10“太行”发动机产品已十分成熟,性能与使用寿命较早期均有较大提升,目前在歼10及其衍生型号中已大批量采用,后续WS10A等系列型号也已应用于歼11、歼15等列装机型。新型大涵道比涡扇20发动机研发已达到重要时间节点,预计将于2018年亮相。涡轴发动机方面,公司涡轴10型发动机性能指标较早期型号已高出两倍有余,或将用于新型通用直升机。今年8月,两机专项中航发株洲航空动力产业园开工,建成完工后将为后续产品放量提供有力产能支撑。涡桨发动机方面,公司涡桨6产品已非常成熟,衍生型号WJ6C广泛应用于我国国产运输机。在我国航母舰队逐步成熟的背景下,舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。
目前我国军用飞机正处于更新换代的关键阶段,新机型歼20、运20即将进入量产阶段,新型通用直升机定型在即,作为三军通用直升机型号需求强烈。三代机仍为我国军机主要机型,新增及换发空间仍十分巨大,预计未来20年我国将新增各类型军机4100架左右,航空发动机发展迎来历史机遇期。假设我国航空发动机的装备比为1.15,全寿命所需更换全新发动机次数为1次,发动机单价按照同代系美俄发动机产品平均价格的2/3计算,未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台,市场空间约为2500亿元。空客及波音公司预测,未来20年我国新增民用飞机市场空间约为8700亿美元,若以航空发动机占整机价值的30%进行估算,未来20年我国民用航空发动机市场空间约为18000亿元。结合以上两种测算,未来20年我国军民用航空发动机市场需求约为20500亿元,年均市场空间约为1025亿元,公司航空发动机板块业绩未来有望继续快速增长。
航发集团增持彰显信心,航发产业将迎加速发展
中国航空发动机集团在7月2日分别增持航发动力、航发控制两家公司股份230.00万、218.00万股,并计划与其控制下属单位在未来6个月内继续增持上述两家公司股份。本次增持为中国航空发动机集团成立以来,集团股东首次增持下属上市平台股份,体现出中国航发集团对于两家上市公司未来持续稳定发展和长期投资价值的信心。
盈利预测与投资评级:航发龙头稳定增长可期,维持买入评级
公司作为中国航空发动机集团整机上市平台,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为11.07亿元、13.34亿元、16.62亿元,同比增长分别为15.30%、20.53%、24.58%,相应18年至20年EPS分别为0.49、0.59、0.74元,对应当前股价PE分别为47、39、31倍,维持买入评级。