元祖股份:Q2业绩大幅提升,产能、渠道建设稳步推进
事件
公司发布2018年半年度报告,H1实现营业收入7.17亿元,同比增长8.56%,归母净利润2105万元,同比增长513.70%,扣非归母净利润532万元,大幅扭亏;其中Q2营收4.44亿元,同比增长12.69%,归母净利润5088万元,同比增长127.14%,扣非归母净利润4380万元,同比增长115.98%。
简评
收入增速回暖,下半年有望保持高增速
2018年上半年,公司营业收入7.17亿元,同比+8.56%;其中Q2营收4.44亿元,同比+12.69%,增速较Q1大幅上升10.24pct,主要是由于Q2广告效果开始显现及强化营销渠道带动。就H1来看,增速低于Q2主要系去年Q1基数较高,拉低2018H1增长率。H1保持较高增长主要受以下原因带动:1、H1公司为了提升品牌知名度,加强了央视和地方台的广告投放,其效果在Q2开始显现。2、公司持续强化市场及强化营销渠道,拓展门店建设,促进销量增加。3、公司近期有新品上市,同时对部分产品进行提价。
加强费用管控,Q2利润大幅上升
H1公司实现归母净利润2105万元,同比+513.76%;其中Q2归母净利润5088万元,同比+127.14%。在成本增长较高(+13.62%)的情况下,Q2仍能保持利润较高的增长主要是期间费用增速(+4.03%)较慢以及营业外净收入增加780万元。就H1来看,成本端增长较快(+9.09%),利润增长主要来自公司加强费用管控以及非经营收益,具体来看:1、H1销售费用3.64亿元(+8.09%);管理费5482万元(-4.38%);期间费用4.19亿元(+6.50%),各项费用增幅均低于收入增幅(+8.56%)。2、H1公司利用闲置资金进行理财产品投资的净收益比去年同期增加近820万元,处置非流动资产少于去年同期导致营业外支出同比减少275万元,H1投资净收益与营业外净收入共1588万元,同比+274.53%,贡献利润总额的75.06%。3、2017年H1净利润仅有343万元,基数较低。
非经营收益增加,盈利能力提升
同比+5.77pct。Q2毛利率下降是由于公司营收增速(+12.69%)低于成本增速(+13.62%)。Q2期间费用率-4.11pct,同时营业外净收入增加780万元导致净利率+5.77pct。H1毛利率下降是由于公司营收增速(+8.56%)低于成本增速(+9.09%)。H1期间费用率同比-1.13pct,其中销售费用率同比-0.22pct,管理费用率同比-1.03pct;另外,H1投资净收益与营业外净收入同比增长1164万元,导致净利率+2.42pct。
募投项目建设稳步推进,产能渠道有望带来新增长
公司采用“中央工厂+连锁店”的经营模式,目前在上海、成都设有两家中央烘焙工厂,按照距离远近供应全国门店,2015年公司总产能3218吨,产能利用率接近150%。公司ipo募投项目中包含了上海工厂的增加设备项目以及营销网络建设项目。增加设备项目预计将于2018年竣工,达产后将公司产能有望达到约5735吨;截至2018年6月30日,该项目已完成超过90%,并已经开始投产,2017年实现收入1.8亿元。营销网络建设项目计划从2017年起,分三年开设306家直营店,主要集中于华东和西南;截至2018年6月30日,该项目已新开连锁店107家。随着募投项目的建设,公司产能逐渐释放,渠道持续优化,公司盈利能力有望进一步提升。
盈利预测
公司Q1业绩受到去年春节较晚的影响表现一般,但Q2收入增速回暖,利润大幅增长,目前募投项目稳步推进,产能逐步释放,渠道持续优化。预计2018-2020年公司净利润分别为2.49、3.00、3.65亿元;对应EPS分别为1.04、1.25、1.52元/股;对应P/E分别为17.09、14.22、11.69倍。建议关注,维持“增持”评级。
风险提示
高管减持,食品安全风险,公司经营风险,三季度月饼销售不及预期风险,渠道拓展不及预期风险。