安科生物半年报点评报告:生长激素增长强劲,研发管线即将步入收获期

新适应症增强高成长基础。

    报告期内公司营业收入6.27亿,同比增长40.21%,毛利率80.51%,同比上升4.1个百分点,公司收入和毛利上升主要是由于公司销售规模扩大和部分产品销售营销策略改变。归母净利润1.30亿元,同比增长12.41%。其中,公司第二季度收入3.47亿元,同比增加39.98%,环比增加24.16%,实现净利润归母净利润0.71亿元,同比增加2.93%,环比增加18.49%。报告期内,公司生物制品类产品实现销售收入3.44亿元,同比增加23.29%;公司中成药类产品实现销售收入1.79亿元,同比增加115.55%;化学合成药类产品实现销售收入0.52亿元,同比增加5.48%,其中生长激素和干扰素增速预计在40%和20%左右,生长激素水针剂型年内有望获批。水针价格预计是粉针的一倍,剂型替换有望推动公司毛利提升,未来三年公司生长激素板块有望保持持续高增长。报告期内销售费用2.73亿元,同比提升84.73%,主要是由于公司加大销售投入,以及流通体系改革有关;研发费用5226万,同比提升52.94%

    生长激素持续高增长,干扰素走出拐点。

    公司是国内粉针生长激素龙头,与金赛药业都是国内生长激素行业的中流砥柱。伴随国内儿童家长对生长激素使用认知的提高,以及消费升级带来的渗透率提升有望持续保持高增长,2018年Q1公司生长激素保持50%以上增速,公司生长激素水针剂型下半年有望获批,长效生长激素预计2020年获批。水针价格预计是粉针的一倍,剂型替换有望推动公司毛利提升,未来三年公司生长激素板块有望保持持续高增长。公司干扰素产品今年由于科室更换及流感疫情走出拐点,有望走出拐点。

    中德美联业务多元化发展,有望成为公司收入第二增长极。

    中德美联是一家从事国家核酸检测法医领域的龙头企业,主要提供基因检测试剂盒以及技术服务,公司针对罪犯建立染色体库,未来三年主要增量来自于Y染色体库建设以及代理Verogen产品。目前全国全面推动建设Y库,有望在未来三年完成全面建库,总体市场规模约为80亿,以公司目前20%的市占率计算对公司收入弹性显著。Verogen产品的定位则是对目前公安部一代测序仪的替换,以目前一代测序一起市场存量来看有整个市场10亿增量空间。

    研发储备丰富,大分子单抗及CAR-T产品进展顺利。

    公司大分子单抗储备主要是Her-2、VEGF与PD-1单抗,Her-2单抗是国内研发第一梯队,目前处于临床三期,年底完成病人入组,预计2020年报产。VEGF单抗目前处于临床一期,预计今年年底进入临床三期。PD-1单抗目前处于临床前研究,预计年内申报临床批件。长效生长激素临床III期入组完成,预计年内做完临床试验,2019年申请上市。博生吉靶向CD19的CAR-T产品当前正处于申报临床试验状态,预计年内获得临床试验批件。

    盈利预测及估值。

    预计公司2018-2020年实现营业收入14.36亿元、19.08亿元、25.79亿元,增速分别为30.99%、32.88%、35.18%。归属母公司净利润3.79亿、5.21亿、7.42亿元,增速分别为36.58%、37.57%、42.34%。预计2018-2020年公司EPS为0.38、0.52、0.74元/股,对应PE为55.59、40.41、28.39。