中国中铁:中报业绩亮眼,未来持续受益基建补短板
事件:
公司发布2018年半年度报告,上半年现营收3144.98亿元,同比增长5.27%,归母净利润95.52亿元,同比增长23.94%。
点评:
毛利率上涨,资产质量改善:
公司上半年实现毛利率9.99%(2017年H1为9.25%),同比上涨0.74pct;净利率2.99%(2017年H1为2.53%),同比增长0.46pct。报告期内公司期间费用率4.37%(2017年H1为5.09%),同比下降0.72pct,运营能力有所提升。销售/管理/财务费用率分别为0.48%/3.05%/0.82%,同比上涨0.05pct/下降1.1pct/上涨0.34pct。市场化债转股和资产证券化的有序实施,带动资产负债率由2017年底的79.05%下降至78.56%,资产质量有效改善。
基建主业增长稳健,多元化发展提质增效:
公司主业基建建设业务实现营收2678.39亿元,占比84.73%,同比增长3.95%;毛利率7.64%,同比增加0.67pct,毛利率增长主要是由于公司投资业务带动的基建项目毛利率较高。勘察设计与咨询业务实现营收73.97亿元,占比2.34%,同比增长11.83%;毛利率27.26%,同比减少1.1pct,毛利率下降主要是受人工和委外成本增加,以及在手多个境外前期项目投入较大的影响。工程设备与零部件制造实现营收73.09亿元,占比2.31%,同期增长2.07%;毛利率23.37%,同比增加3.28pct,主要是受钢结构产品盈利能力提升,以及盾构产品销售收入增长的影响。房地产开发实现营收122.05亿元,占比3.86%,同比增长11.84%;毛利率27.83%,同比减少0.42pct。
新签订单平稳增长,保障业绩稳健增长:
公司今年上半年累计新签合同6347亿元,同比增长13%。分产品来看,基建建设业务新签订单5268亿元,同比增长9.1%。其中,铁路业务新签订单889.2亿元,同比增长10.4%;公路业务完成新签合同937.8 亿元,同比减少14.5%;市政及其他业务新签订单3441亿元,同比增长17.5%;市政业务之中的城市轨道交通业务新签合同1101.6亿元,同比减少4.9%。另外,公司勘察设计与咨询服务业务新签合同130.9 亿元,同比增长8.4%;工程设备与零部件制造业务新签合同168.6 亿元,同比增长5.7%。房地产开发业务销售金额240.2亿元,同比增长53.7%。总体来看,新签订单保持平稳增长的趋势,为后续业绩增长奠定坚实基础。
基建龙头,未来持续受益基建补短板:
2018年7月以来信用宽松信号逐步释放,尤其是国常会提出积极的财政政策要更加积极,以及中央政治局会提出加大基础设施领域补短板的力度。据中国经营网报道2018年铁路投资计划有望重回8000亿元,以及8月以来长春、苏州等地轨交项目复批,下半年乃至今后一段时间的基础设施投资有望保持良好的发展势头。公司作为国内基建龙头,将显著受益于行业景气度的提升。
财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利由158/178/200亿元上调至194/226/257亿元,同比增长20.5%/16.9%/13.7%,对应EPS为0.85/0.99/1.13元。当前股价对应2018~2020年的PE为8.3/7.1/6.2倍,维持“推荐”评级。
风险提示:PPP落地不及预期,海外业务风险,账款回收风险。