完美世界1H18财报点评:2Q业绩符合预期,期待影游作品储备释放更高业绩弹性

事件

    1)公司发布1H18财报,营业收入36.67亿元,同增2.20%,归属净利润7.82亿元,同增16.46%;归属扣非净利润7.07亿元,同增16.76%。业绩居于前期预告区间中值附近,符合预期。2)公司预计2018年1~9月归属净利润11.9~12.9亿元,同比变动10.37%~19.64%;对应3Q18归属净利润4.1~5.1亿元,同比变动0.31%~24.89%,环比变动3.22%~27.23%。

    简评

    1、二季度业绩符合预期,PC游戏表现亮眼,手游受同比高基数影响收入同比下滑。2Q18公司营业收入和净利润分别环比增长3.4%和17.1%,综合毛利率57.9%保持在历史正常波动区间;销售费率大幅增至15.0%,主要为新游推广费用增加,管理费率、财务费率环比均大幅收缩,期间费用总体控制较好。其他流动负债(包含递延收入)2Q末余额12.64亿元,相较1Q18末增加约2.5亿元,判断主要来自于新游《轮回诀》《武林外传》的良好表现以及《DOTA2》的季节性因素影响。分业务具体来看:1)PC游戏:收入及毛利润同比增长20.1%、22.1%,毛利润达8.77亿元超过手游业务,表现尤为亮眼,增量主要来自1H18新推出的《深海迷航》大受欢迎,其一次性copy售卖带来较高当期收入及毛利,《诛仙》《完美国际版》《DOTA2》等游戏既有优势延续;

    2)手游:1H18毛利润同比下滑24.0%,《诛仙》手游近两个季度流水维持亿级表现稳健,但因去年同期处于高递延收入确认期,造成同比基数较高,拖累当期手游业务同比增速;4月新上线《轮回诀》《烈火如歌》《武林外传》获优秀表现,但《烈火》为阿里游戏代理,公司按分成确认净收入,而《武林外传》手游6月上线贡献Q2业绩有限;

    3)影视剧:影视子公司1H18贡献净利润1.72亿元,上半年确认收入主要作品包括《烈火如歌》《香蜜沉沉烬如霜》《走火》《忽而今夏》《灵魂摆渡大电影》等;

    4)院线:1H18净利润贡献有限,相关资产于今年7月剥离,预计2H仅贡献少量收入。

    2、影游项目储备充足,无惧短期因素干扰;《完美世界》手游蓄势待发或释放较高业绩弹性。受游戏行业版号下发停滞影响,游戏版块近期投资情绪受挫,公司股价也出现较深回调。我们认为公司作为国内领先的影游综合体,在梯队化团队建设与多样化作品类型布局上具备一定优势,作品储备也相对丰富。游戏方面,公司还储备有《完美世界手游》(延期至11月末/12月初上线,腾讯代理)、《云梦四时歌》(运营备案&出版版号齐全,腾讯代理)、《我的起源》(沙盒+MMO,腾讯代理)、《神雕侠侣2》、《梦间集:天鹅座》及海外研发的几款端游、主机大作。影视剧方面,继新团队作品《香蜜沉沉烬如霜》《忽而今夏》等获收视、口碑双丰收后,下半年还有《半生缘》《壮志高飞》《西夏死书》《绝代双骄》等作品有望确认收入。目前的游戏行业版号发放停滞为短期干扰因素,公司影游主业均有序推进中,2019年有望迎来Steam中国落地打开更高发展空间。后续应密切关注《完美世界》手游上线进程,作为腾讯代理的年度重磅大作,公司将按分成流水当期确认为净收入,若12月顺利上线且获玩家欢迎,有望贡献显著业绩增量。

    3、推出管理层增持+公司回购股份计划,后续继续实施有望提振股价。此前公司陆续推出管理层股份增持计划与公司股份回购计划,充分表达了管理层对公司未来持续稳健发展的预期和长期投资价值的认可。其中,股份增持计划涉及公司董事兼总经理萧泓、常务副总廉洁、副总兼董秘王巍巍、副总兼财务总监曾映雪、部分导演制片人及核心管理团队,计划以自筹资金通过集中竞价方式直接或间接增持公司股票金额不少于1亿元,且增持计划期间与完成后6个月内不减持;截至7月24日,本次增持计划已累计增持212.11万股,增持金额5871.32万元。此外,公司还发布股份回购计划,拟以自有资金5~10亿元通过集中竞价方式以不超过36元/股的价格回购公司股份;公司于8月7日首次通过股票回购专户以集中竞价方式回购股份74.97万股,占总股本0.057%,成交总金额1999.72万元。后续公司管理层增持及股份回购计划将继续实施,有望提振未来股价。

    投资建议

    预测公司2018/19E归母净利润18.6亿元/22.3亿元,当前市值对应2018/19PE分别为16.1x和13.4x,继续推荐!

    风险

    游戏产品研发及上线进度不及预期、流水不及预期;影视作品播出排期、票房或销售价格不及预期。