东方雨虹2018年半年报点评:经营质量明显提升,仍在成长快车道

公司发布2018年半年度报告,符合市场预期,我们看好公司下半年基本面继续改善,维持“增持”评级。

    维持增持评级。实现营收56.13亿,同比增长30.21%;归母净利润亿元,同比增长25.26%,EPS 0.41元,并预告2018年1-9月业绩变动区间20-40%,符合市场预期。考虑原材料上涨及地产造成压力,我们下调2018年-2020年EPS至1.11(-0.12)元、1.49(-0.17)元、1.97(-0.22)元,维持目标价28.29元,维持“增持”评级。

    收入增速抬升,缓解市场担忧。Q2实现营收37.08亿,同比增长,增速较18Q1的27.16%有所上升;归母净利润5.20亿元,同比增长25%。另外我们观察到18H1地产产业链家电、整体家居等板块龙头Q2收入增速均承压,雨虹靠近施工及投资端,且受益基建补短板尤其是轨交项目拿单能力强。

    毛利率环比回升,下半年有望继续恢复。18Q2毛利率37.41%,环比提升1.46%,我们观察到毛利率2017Q4-2018Q2分别为33.28%、、37.41%,呈逐季回升态势,分产品看,2018H1防水卷材毛利率39.01%、防水涂料毛利率40.13%、防水施工毛利率为28.78%,卷材与涂料毛利率已经恢复至历史较好水平。

    现金流明显好转。18Q1经营性净现金流为-8.71亿,主要受增加较多工程项目支付履约保证金,Q2单季度经营性净现金流4.9亿,与净利润基本相当,创历史同期最好值,且8月3日第一期资产支持票据在银行间债券市场发行,总额5.91亿元,Q3现金流望继续好转。

    风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行。