建新股份:主营产品量价齐升业绩暴增,产业链供给重构景气维持
事件
公司于8月24日晚发布2018年半年报,报告期内公司实现营收6.43亿元,同比增长174%,环比增长135%;实现归母净利2.83亿元,同比增长1429%,环比增长148%;经营活动净现金流2.67亿元,同比增长1820%。其中2018Q2实现营收3.69亿元,同比增长173%,环比增长35%;归母净利1.69亿元,同比增长1036%,环比增长49%。
公司预计2018前3季度归母净利4.6-4.8亿元,同比增长1250%-1308%。
简评
主营产品量价齐升,公司业绩大幅增长
报告期内公司收入和盈利大幅增长,在一季度业绩暴增的前提下,二季度净利再度同比增长10倍,为1.69亿元,上半年净利润总体增涨13倍,主要是由于主要产品ODB-2、间氨基苯酚量价齐升所致:上半年,ODB-2实现营业收入3.26亿元,同比增长3210%,毛利率68%,同比暴增67个百分点;间氨基苯酚实现营收2.02亿元,同比增长179%,毛利率67%,同比暴增41个百分点。当前公司ODB-2售价高达50-60万元/吨,与去年10万元/吨价格相比暴涨400-500%;间氨基苯酚售价25-26万元/吨,与去年7万元/吨相比暴涨243%。
费用方面,公司销售、管理、财务费用分别为659万元、6172万元、-504万元,同比分别变化81%、132%、875%。占营收比重分别为1.02%、9.60%、-0.78%。销售费用同比增加主要是由于收入增加造成的佣金和服务费增加所致,管理费用增加主要是由于研发费(报告期内研发费用3061万元,同比增加231%,占营收比重4.8%)、大修费增加及期权成本增加,财务费用负值扩大主要是由于汇兑收益增加。
行业格局重塑,ODB-2产业链景气有望长期维持
1)公司以“间氨基”产品为母核,向下延伸产品链,巩固染料中间体,发展纤维中间体和医药中间体产品,形成了“一链三体”的格局,已形成间氨基-间氨基苯磺钠盐-间氨基苯酚-ODB-2的热敏材料全产业链。目前公司具备1.6万吨间氨基、9000吨2,5酸、4600吨间羟基、3000吨间氨基苯酚、1500吨ODB-2产能,其中ODB-2、间氨基苯酚、间羟基产量目前已经达到国内乃至全球领先水平。ODB-2每上涨10万/吨,公司EPS增厚0.13元,间氨基苯酚价格每上涨10万/吨,EPS增厚0.20元。;2)ODB2在2017年以前已经连续熊市近10年之久,行业自发出清较多,当前全球在产企业仅余4家:康爱特、富康、建新、日本出某企业,行业整体供给极为紧张,而且在中国环保趋严大背景下,部分龙头企业开工难以达到满负荷状态,而建新股份持续加大环保投入,“三废”排放达标,上半年开工顺利;目前环保力度预期不会放松,ODB2未来两年没有新增产能,行业供需格局预期将维持紧张状态,公司业绩可持续。
技术、环保进入壁垒高,确保公司可持续发展
公司拥有自主知识产权的核心技术体系,被评为“河北省企业技术中心”,目前公司已形成拥有自主知识产权的核心技术体系。具体产品而言,公司经营的多项产品达到行业领先水平,主营的ODB-2、间氨基苯酚、间羟基等合成过程对异构体合成、产品提纯等领域具有较高的技术要求,全球的主要供应商较少。在环保方面,公司自主研发的废水处理系统获得发明专利,通过“多效蒸发+除盐+微电解+催化氧化+生化+浓水焚烧”的处理,使80%的废水实现再利用。公司主营产品主要副产含苯胺类工业废水,是工业领域最难处理的污水之一,形成较高的环保壁垒。报告期内公司蓄热式热力焚化炉(RTO)处理喷雾干燥尾气示范装置已试运行,有效解决了部分车间的排放效率问题;三维电极氧化技术处理高含盐污水装置已进入设备安装阶段。
新设瑞祥化学子公司,多元互补盈利模式持续推进
公司2018年6月13日公告,决定使用自有资金投资设立全资子公司“沧州建新瑞祥化学科技有限公司”(暂定名),主要生产销售电子化学品、新材料、医药化学品、生物制药等,同时公司本身储备3,3’-二氨基二苯砜、4,4’-二氨基二苯砜是制备复合材料专用固化剂,其制备的复合材料主要用于飞机机身生产,我们认为公司子公司的设立叠加公司自身的技术储备,未来有望在医药中间体、新材料等领域持续突破,为公司多元互补的盈利模式提供持续保障。
预计公司2018、2019年归母净利分别为7.2、8.3亿元,对应EPS1.32、1.53元,PE9.4X、8.1X,维持买入评级。
表1: