芒果超媒:全产业链协同发展,芒果TV品牌独特升级

发行5.9亿普通股,作价115.5亿元并购快乐阳光等五家标的,重组成为覆盖全产业链的新媒体集团。五家标的快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐分别作价95.3亿、5.1亿、5亿、5.4亿和4.7亿元。同时向不超5位投资者非公开发行股票配套融资不超20亿,用于扩展版权库及平台建设。芒果超媒18H1预计盈利4.95亿-5.9亿,同比增长49.1%-77.7%,主因系公司以视频内容为发力点,带动各板块增长。

    互联网视频业务:独特内容优势+综艺制作领先+差异化用户定位+软广招商优势+低成本获湖南台版权,互联网视频业务亏损收窄。目前视频行业优爱腾竞争胶着,腰部网站芒果TV差异化定位垂直细分领域,自制内容、付费会员为各网站竞争关键点。其中芒果TV凭借“湖南台独播+自制+外购”的独特内容优势,会员及广告收入不断上升;先后推出S级自制综艺《明星大侦探》、《爸爸去哪儿》等,《明星大侦探》上星成为《我是大侦探》,首次实现平台反哺卫视;差异化定位“青春+女性”用户群,已在此垂直领域建立品牌忠诚度;与湖南台联合软广招商,优势明显;低成本获湖南台版权缓解内容成本压力。

    内容运营及运营商业务持续稳定贡献利润,助力公司扩大盈利。芒果TV盈利渠道多元,互联网视频业务(广告收入、会员收入)、内容运营、运营商业务等盈利渠道共同推动快乐阳光业绩超预期。公司未来版权分销业务利润成长性强,芒果TV已获得湖南台2018-2020年自制内容版权,且2020年后有优先购买权;背靠湖南台,具备极强的综艺自制能力,整合芒果影视等标的后影视剧制作能力得到补充;另筹资15亿分两年用于外购独家版权。芒果TV有从IPTV到OTT全牌照,运营商业务优势突出,利润稳定性强。

    盈利预测与估值:1)我们预计芒果超媒2018-2020年归母净利润为11.0/14.7/17.7亿,EPS为1.11/1.49/1.79元。2)快乐阳光以PS估值,预计18年营收55亿元,取7.2倍PS,估值396亿;芒果互娱等四家标的18年承诺业绩1.96亿元,快乐购18年预计净利润7535万,分别给予15和21倍PE,估值45.2亿;整体估值441.2亿,目标价44.6元/股。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:并购标的业绩不达预期风险;订阅用户或付费会员增幅不及预期风险;互联网视听内容监管加强风险;内容反响不及预期风险。