三一重工:2018H1业绩高增长,经营质量持续提升

动态事项

    公司发布2018年半年度报告,2018H1实现收入281.24亿元,yoy+46.42%;归母净利润33.89亿元,yoy+192.09%;扣非净利润34.83亿元,yoy+248.33%。

    事项点评

    2018H1业绩高增长。公司2018H1业绩高增长,主要是两方面原因:受益于下游基建需求旺盛和更新需求带动公司主要设备销售持续增长;公司经营效率提升下,毛利率提升和期间费用率下降带来利润的弹性。2018年上半年整个工程机械行业依然保持较高的景气度,公司多项产品保持高增长。2018年上半年公司挖掘机销售26488台,yoy+64%,市场占有率22.1%,相比2017年提升0.6pct,共实现收入111.60亿元,yoy+61.62%。汽车起重机销售3225台,yoy+78.7%;履带起重机销售317台,yoy+53.1%;起重机共实现收入41.02亿元,yoy+78.47%。混凝土机械实现收入85.49亿元,yoy+29.36%。公司多项产品上半年保持高增长态势,

    盈利能力提升,经营效率持续提升。2018H1公司实现毛利率31.64%,同比提升1.78pct;管理费用率4.51%,同比下降1.51pct;销售费用率9.10%,同比下降0.7pct;财务费用率0.80%。同比下降3.15pct;资产减值损失率1.44%,同比下降0.87pct;公司上半年折旧增长有限,经营效率持续提升,导致公司毛利率提升和净利率提升,而且净利率提升幅度远大于毛利率。公司应收账款周转率从去年同期的1.04提升到1.46,经营活动现金流62.21亿元,为同期历史最高水平,经营质量大幅度提升。

    宏观经济政策转向提升估值。下半年宏观经济政策转向,其中坚持实施积极的财政政策,财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用,加大基础设施领域补短板的力度成为政策的重点。宏观经济政策边际向好,有望缓解市场对未来工程机械需求的担忧,提升工程机械板块估值。从长远来看,更新需求占据主导、工程机械龙头企业资产负债表修复良好带来经营效率持续提升、海外需求占比不断提高三轮动力,有望支持工程机械行业的景气度走的更稳态和长远。

    投资建议。维持公司2018、2019、2020年营业收入504.07、572.68、609.30亿元,归母净利润55.33、69.78、77.13亿元,EPS为0.72、0.90、1.00元的预测,对应的PE为12.7、10.1、9.1倍。全球工程机械龙头卡特彼勒2018年EPS为11-13美元,对应的PE为12-13倍,目前三一的2018年估值接近卡特彼勒,我们认为三一无论从未来的成长空间和业绩弹性来说,相对于卡特彼勒应该享受估值溢价,维持公司“增持”评级。