步步高2018年半年报点评:业绩略低于预期,培育期门店费用高

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿,孙路,邬亮 日期:2018-09-05

公司1H2018营收同比增长10.14%,归母净利润同比增长3.54%

    8月27日晚,公司公布2018年半年报,1H2018实现营业收入95.68亿元,同比增长10.14%,实现归母净利润2.15亿元,折合成全面摊薄EPS为0.25元,同比增长3.54%,实现扣非归母净利润2.03亿元,同比增长0.03%,业绩略低于预期。公司预计2018年1-9月的归母净利润为1.84-2.39亿元,同比增长0-30%。

    综合毛利率上升1.26个百分点,期间费用率上升1.38个百分点

    公司1H2018营收增长的主要原因是:公司新开超市门店17家,关闭4家。公司1H2018归母净利润增速低于营收增速的原因是:期间费用率为19.50%,较上年同期上升1.38个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为16.75%/2.14%/0.61%,较上年同期分别上升0.57/0.64/0.18个百分点。销售和管理费用率上升的原因包括:1)新开门店导致人力成本、租赁费用增加,2)公司调整管理机构、推进了更加扁平化的管理模式,3)公司加强人才储备和梯队建设、员工技能培训等使人力成本增加。财务费用率上升的原因是:1)银行借款较上年同期增加,2)资本化利息减少。

    区域商业龙头,与腾讯京东的合作不断深化

    公司门店分布在湖南等五省,截至2018年6月底,公司拥有各业态门店331家,其中超市门店(含家电)280家、百货店51家。2018年初,腾讯受让公司6%股份,京东受让公司5%股份,公司与腾讯、京东达成战略层面的深度合作,2018年4月,腾讯-步步高智慧零售试点项目在长沙梅溪新天地正式上线,公司与京东合作的到家业务已经覆盖长沙、南宁、成都、南昌等重点公司,尚电·京东之家首店也已在步步高梅溪新天地落地。

    维持盈利预测,维持“增持”评级

    我们认为公司处于快速扩张期,短期由于新门店培育、收购门店整合相关费用的拖累,业绩增速难以大幅提升,我们维持对公司2018-2020年EPS的预测,分别为0.19/0.20/0.22元。长期来看,公司的区域商业龙头地位较为稳固,与腾讯京东的合作不断深化,维持“增持”评级。

    风险提示:跨区域经营的风险,市盈率处于较高水平。

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