老百姓:业绩符合预期,门店扩张速度明显加快

事件:公司发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入44.37亿元,同比上升28.45%,实现归母净利润2.21亿元,同比上升15.65%,业绩符合预期。

    业绩符合预期,销售费用率有所上升:分季度看,公司2018Q1单季实现营业收入22.11亿元,同比上升27.90%,实现归母净利润1.31亿元,同比上升15.19%;2018Q2单季实现营业收入22.26亿元,同比上升29.01%,实现归母净利润0.91亿元,同比上升16.33%,新开、收购新门店为公司业绩作出较大贡献。盈利能力方面,公司2018H1毛利率35.86%,同比下降0.09PCT,基本持平;净利率5.82%,同比下降0.12PCT。期间费用方面,公司2018H1销售费用率22.54%,同比上升0.54PCT,主要由于公司扩张过程中,人工薪酬、房租费用增长加快;管理费用率4.72%,同比下降0.33PCT,规模效应逐渐显现;财务费用率0.56%,同比下降0.26PCT。经营活动现金流净额3.66亿元,同比增速23.75%,优于净利润的增长。

    扩张速度明显加快,经营效率基本稳定:截至报告期末,公司营销网络覆盖全国17个省市,共计2,939家直营门店,427家加盟门店,期末的2,939家直营门店中,新建直营门店297家,纳入合并报表的并购门店237家,关门门店29家,相比于2017年,公司2017年全年新建直营门店339家,并购门店318家,关店61家,对比2017年数据,公司2018年扩张布局明显加快。经营效率方面,公司2018H1日均坪效54元/平方米,其中旗舰店119元/平方米、大店76元/平方米、中小成店39元/平方米;而2017年公司日均坪效59元/平方米,其中旗舰店119元/平方米、大店77元/平方米、中小成店43元/平方米,公司2018H1日均坪效略有下降,但店铺快速扩张中经营效率基本稳定。

    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.61、2.00和2.47元,给予增持-A建议。

    风险提示:门店扩展不达预期,经营管理风险,竞争加剧。