九牧王:业绩保持稳步增长,渠道结构调整升级

一、事件概述

    公司发布2018年中报,上半年实现营业收入12.61亿元,同比增长10.68%;归母净利润2.63亿元,同比增长17.10%;每股收益0.46元。

    二、分析与判断

    主品牌稳步增长,FUN快速发展

    公司上半年业绩稳步增长,我们认为主要受益于:1)主品牌九牧王JOEONE渠道结构优化,店效改善;2)子品牌FUN业绩显著提升。分品牌来看:1)JOEONE表现稳健,上半年实现营收11.11亿元,同比增长5.46%,毛利率达59.31%,同比提升0.22pct。2)FUN发展迅速,营收9,904.39万元,同比增长77.09%,毛利率达62.19%,同比提升0.38pct。3)去年公司获得韩国设计师潮牌NASTYPALM中国大陆独家经营权及商标权,品牌于今年推出市场,正式替换原有J1品牌,门店换标正在进行中。上半年NASTYPALM营收327.44万元,毛利率达53.15%;J1营收1,053.14万元,毛利率为15.51%。4)去年推出的高端男裤品牌VIGANO今年上半年实现营收341.39万元,毛利率达72.12%。此外,公司费用管控情况较好,上半年期间费用率同比下降1.38pct至33.61%。

    关闭整改低效门店,渠道结构持续优化

    公司上半年持续优化渠道结构,建设面积大、形象好、高流水的大店,关闭和整改低效、亏损店铺,截至6月底各品牌门店总数合计达2,694家:1)主品牌九牧王JOEONE净关店92家,6月底门店总计2,370家;2)FUN净开店32家至162家;3)J1/NASTYPALM净关店6家至28家;4)VIGANO净开店2家至9家;5)新增ZIOZIA品牌于6月30日并表,6月底门店总计125家。我们认为下半年公司将进一步推进店铺拓展和升级,提高店效的同时提升品牌形象。

    三、盈利预测与投资建议

    公司主品牌稳健发展,FUN品牌快速成长,未来业绩有望稳步提升。预计2018-2020年EPS为1.02/1.18/1.33元,对应PE为14/12/11倍,维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    新品牌发展不达预期,宏观经济下行导致消费低迷。