平治信息:CPS模式持续提升利润,归母净利润增长符合预期
事件:
8月28日下午,公司发布2018年半年报:1)2018H1实现营业收入4.66亿元,较去年同期增长11.21%;实现归母净利润1.10亿元,较去年同期增长118.71%;实现归母扣非净利润1.08亿元,较去年同期增长131.37%;实现基本每股收益0.92元,较去年同期增长46.03%。2)2018H1经营活动产生现金流净额1.22亿元,较去年同期增长69.80%。
评论:
1、归母净利润翻倍增长,处于业绩预告区间内(1.07亿~1.22亿),业绩符合预期。
1)收入端看,2018H1整体收入增速为11.21%,其中Q1和Q2同比增速分别为12.37%和10.07%,拆分结构看,移动阅读平台是最主要创收来源(占比进一步提升至91.42%),2018H1实现收入4.26亿元,同比增长22.06%,收入端较之前有所放缓,主要原因是公司发力点由自有阅读转向渠道CPS分发,后者收入为净额确认。 2)利润率看,公司毛利率与净利率提升显著,2018H1毛利率和净利率分别为46.89%、27.33%,同比提升23.25个百分点,15.32个百分点,核心是营业成本显著下降,2018H1营业成本2.48亿元,同比下降22.64%,究其根本是公司转型CPS模式后,分发效率显著提升,渠道推广成本大幅下降,拉动业绩翻倍增长。三费方面,占比最高为管理费用,2018H1管理费用4527万元,同比增长61.03%,管理费用率9.71%,同比上涨3个百分点,主要是员工人数增加以及平均薪酬上涨,销售费用率和财务费用率分别为1.21%和1.53%,影响较小。
2、适应微信公众号变现浪潮,待挖掘空间较大;叠加数字阅读市场稳健增长。
我们前期研究发现,微信公众号的变现速度正在加速,典型的案例如罗振宇的《罗辑思维》和王凯的《凯叔讲故事》,这类公众号主要通过提供优质内容锁定粉丝细分群体,再通过知识付费或者电商等方式变现,而更多的公众号变现方式,主要还是依赖于以下几种方式:广点通,知识付费,内容付费,电商,打赏或者软文宣传等方式。由于广告的变现存在不精准等问题,我们认为最好的公众号变现方式是知识付费和内容付费,平治信息是目前A股市场唯一微信公众号内容付费标的,具备极强稀缺性,并有望持续受益于微信生态圈变现红利。此外,移动阅读市场在消费升级、移动支付便捷性加强等因素影响下保持稳健增长,《2017年度中国数字阅读白皮书》显示,2017年中国数字阅读市场规模已经达到了152亿,增长26.7%,数字阅读用户规模为3.78亿,较去年增长13.37%。
3、内容储备不断增加,增强用户粘性;CPS实现受众的快速裂变,大幅提升公司利润率。
内容储备扩容明显:1)“百足模式”孵化多元平台,先后组建了近100个原创阅读站;2)2018H1新增签约机构近五十家;3)2018H1新增原创作品近4000部,新增签约作者3000余人。目前,公司已拥有各类优质文字阅读产品30000余本,目前全平台累计点击量过亿IP近30部;签约作者原创作品21000余本,引入有声作品近6300部,时长近4万小时,自制精彩有声内容近6500余小时;影视方面,《镇魔司:四象伏魔》腾讯视频播放量突破5000万,多次荣登周票房冠军,良好的口碑与品质刷新网大制作新标准。目前公司旗下已经拥有超过4500万的微
信粉丝矩阵。渠道辐射持续发力:公司2017年下半年业务重心从自有阅读站搭建转到CPS分发,控股杭州有书、麦睿登(持股比例均为51%)并建立平治云(持股55%),打通第三方公众号的内容合作分销,吸引大量的自媒体和内容供应方入驻公司旗下小说代理分销平台,目前效果显著,公司运营效率和利润率大幅提升,几家CPS分发公司在公众号分发领域排行靠前。截至2018年6月底,加入公司CPS模式的自媒体已经近30万家。
4、盈利预测与估值:
我们预测公司2018/19年归母净利润分别为2.33/3.15亿元,对应当前股本的EPS分别为1.94/2.62元,当前股价对应PE分别仅32/24倍,给予“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示:
随着数字阅读市场竞争的加剧,其他厂商的加入,数字阅读市场利润逐步摊薄。