上汽集团:汽车小年挤压行业,整车龙头大幅增长

事件

    上汽发布2018年半年报:上半年实现营收4,649亿元,同比+17%;归母净利润190亿元,同比+19%;扣非净利173亿元,同比+10%;实现每股收益元,同比+18%;加权平均净资产收益率(ROE)8.13%,增加0.54个百分点。2018年上半年集团汽车总销量352万辆,同比+11%。

    点评

    汽车小年整车龙头经营稳健,各方面承压能力较好。营收增速(+17%)高于销量增速(+11%),主要受益于公司经济运行高质量发展,整车整体产品组合(自主+合资)结构性升级,叠加衍生业务(零部件华域业绩增长、汽车金融等)高速发展;归母净利增速(+19%)大超行业平均,主要系一季度控股公司华域汽车旗下小糸车灯完成股权收购,并表后确认一次性溢价计入当期投资收益所致,排除小糸因素,上半年扣非净利增速,符合市场预期;二季度扣非增速(+12%)超预期,单季归母净利93亿,同比+21%,扣非净利84亿,同比+12%,主要源于上汽大众净利润同比+17%,及自主品牌规模效应下大幅扭亏为盈;经营现金流净额为-331亿元(去年同期+146亿元),主要是因为去年开始汽车金融业务规模快速增长,导致发放贷款金额增加,以及财务公司回购业绩减少,整体制造板块的现金流同比与销量增幅匹配。

    自主品牌“新能源+互联网”战略收效显著,合资品牌穿越周期继续增长。

    1)上汽乘用车1-7月累计销量达41万辆,同比+50%。其中,互联网车型销量占比超过40%,新能源乘用车从5月起月销迈过万辆级台阶,渗透至全国范围,首度在上海以外的市场实现60%高占比;随着荣威名爵多款2018新车型继续放量及Marvel X 9月登陆,上汽自主品牌持续向上,未来的盈利空间正在被打开。

    2)上汽大众/通用1-7月累计销售117/109万辆,同比+6%/8%。上汽合资行业小年已展露龙头气势,穿越周期,在大基数下仍然实现增长,吃尽行业增速,进一步抢占市场份额:大众自17年开启的SUV战略奏效;通用在三缸机事件影响下完成结构调整,依靠高端品牌凯迪拉克贡献增量。上半年合营公司投资收益146亿,同比+7%;其中,上汽大众贡献亿元,同比+17%;上汽通用贡献51亿元,同比+9%。

    投资建议

    “中国消费升级,汽车龙头扩张”的价值首选。面对关税下调、股比放开等影响,上汽彰显优秀车企的经营管理竞争优势;汽车小年龙头扩张,消费升级大潮,上汽集中受益,推动单车价格、净利双升。公司经营稳健,中报业绩超预期,上调全年净利润,预计18-20年利润增速分别为%/10%/9%,EPS 3.33/3.66/3.98元,对应PE9/8/7倍;维持“买入”评级,继续给予公司12倍估值,6个月目标价上调至39.96元。

    风险提示:市场下行风险;车型销量不及预期;新车型上市进程不及预期。