洛阳钼业2018年中报点评:业绩符合预期,铜钴资源双龙头盈利能力强

8月28日,公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入140.6亿元,同比增长20.63%;归属净利润31.23亿元,同比增长273.89%。

    2018年第二季度,公司实现营业收入66.28亿元,环比下降10.82%;归属净利润15.73亿元,环比增加14.84%。

    评论:

    受益于产品价格大涨和钴产量提升、2018年上半年业绩同比大幅增加。2018年上半年,价格:公司涉及产品市场价格均同比大幅上涨,LME 铜、MB钴、Mo60B 钼铁、65%白钨、巴西铌铁和MAP 的价格分别为6,951(+20%)美元/吨、40.99(+77%)美元/磅、11.09(42%)万元/吨、1,709( +43%)元/吨度、21(+6%)万元/吨和399(+14%)美元/吨。销量:钴增铜减,其他基本平稳,铜、钴、钼、钨、MAP、铌的销量分别为8.42( -23%)万吨、0.9( +23%)万吨、0.8(-2%)万吨、0.57(+1%)万吨、0.45(+5%)万吨、54(-1%)万吨。

    收入:大幅增加24.04亿元至140.6亿元,其中TFM 铜钴业务增收17.05亿元。

    2018年第二季度毛利环比小幅下滑、所得税减少。2018年第二季度公司毛利小幅下滑5.64亿元至27.73亿元,直接原因为收入减少8.04亿元所致。价格:

    因6月份开始,铜、钴等价格普跌。产量:铜钨增、其余下滑。铜、钴、钼、钨、MAP、铌的产量分别为4.48(+13%)万吨、0.42(-14%)万吨、0.34(-27%)万吨、0.31(+16%)万吨、0.27(-3%)万吨、27(-1%)万吨。受毛利下滑影响,公司利润总额下滑5.32亿元。但因企业所得税减少4.22亿元和少数股东损益减少1.34亿元,公司第二季度净利润增加0.23亿元至15.73亿元。

    受铜钴价格下跌或致2018年第三季度业绩承压。第三季度:价格:假设,第三季度剩余时间产品价格维持在当前水平,则第三季度公司相关产品总体回落,LME 铜、MB钴、Mo60B 钼铁、65%白钨、巴西铌铁和MAP 的价格分别为6,178(-10%)美元/吨、35.14(-18%)美元/磅、12.19(11%)万元/吨、1,631(-4%)元/吨度、21.3(+0%)万元/吨和424(+6%)美元/吨。产量:铜增量或可观。根据2018年生产指引,假设三四季度产量平均分配,则铜、钴、钼、钨、MAP、铌的产量分别为5.66(+27%)万吨、0.39(-7%)万吨、0.31(-7%)万吨、0.29(-5%)万吨、0.21(-6%)万吨、30.54(+13%)万吨。

    盈利预测、估值及投资评级。根据市场,我们将2018年铜均价预测下调355美元/吨至6,645美元/吨;2018E/2019E/2020E 钴价格分别下调0.82/8.9/15.4(美元/磅),将2018年企业所得税下调4.02亿元至20.09亿元,其余假设均不变。

    则预计公司的归属净利润分别为47.86/52.08/47.44(亿元),此前预测分别为45.89/52.57/54.48(亿元),对应的EPS 分别为0.22/0.24/0.22(元/股)。对应8月30日收盘价4.81元,PE 分别为22/21/23(倍)。鉴于公司为铜钴行业龙头、铜价格仍有上涨空间和充沛的现金流,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:铜钴等价格下跌、铜钴产量不及预期、刚果(金)税收增加超预期