格林美点评报告:电池材料产品量价齐升,驱动公司业绩增长

事件: 公司于近期发布了2018年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入70.26亿元,同比上升63.92%;实现归属上市公司股东净利润4.11亿元,同比上升50.83%;实现归母扣非净利润4.19亿元,同比增长60.45%。

    投资要点:

    电池材料业务量价齐升,带动公司业绩增长:报告期内公司营收大幅增长64%,是驱动公司业绩增长的主要原因,而营收的增量的主要贡献来自于电池材料业务和镍钴粉业务营收的增长:1)2018年上半年,电池材料业务实现收入40.42亿元,同比增加98.70%,占当期总收入的47.54%,是带动公司营收增长的主要动力,而电池材料业务营收的增长一方面源于三元正极材料和前驱体材料价格的同比增长(三元前驱体和三元正极材料2018H1平均价格同比上涨30%左右),更为重要的原因则是公司对应产品产销量的增长;2)镍钴粉末产品上半年实现收入10.88亿元,同比增加53.24%,占当期总收入的15.50%。期间费用方面,公司财务费用和管理费用均有不同程度增加:公司为满足扩大生产经营规模所需资金而增加有息负债,财务费用3.03亿元,较去年同期增加36.79%;管理费用4.66亿元,同比增加65.24%,主要原因系公司研发投入的增加和产能规模扩张带来的薪资和折旧摊销费用的增加。在收入大幅增长的同时,公司积极调整业务结构,将资金投入周期短,资金运营快的板块并且改善应收账款管理,公司经营性现金流状况大幅改善,2018年上半年实现经营活动现金流量净额4.22亿元,较去年同期增长311.56%。 动力电池循环产业链建设稳步推进:公司动力电池材料业务旨在打造“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链,围绕该价值链的建设,公司报告期内在多方面取得有效进展:1)公司全资子公司荆门市格林美材料有限公司入选工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单首批5家企业;2)公司动力电池用三元材料前驱体主流供应CATL供应链、三星SDI与ECOPRO等国际主流客户,并获得LGC、BYD等国际主流企业认证;3)公司全面快速突围高镍主流产

    品关键技术,NCM高镍前驱体已通过LGC认证,NCA前驱体已与ECOPRO建立稳定供货关系,并已建成2万吨/年三元材料高镍前驱体生产线,后续将聚焦推动NCM611和811等高镍产品的大批量市场化;3)公司于2017年启动的定增方案于2018年6月正式取得证监会书面核准文件。由于募集资金净额与原先方案有所变化,根据公司最新的公告,公司将投入31亿元资金(包括18.06亿元的募集资金和12.94亿元的自有资金)用于年产3万吨三元正极材料产销、年产6万吨三元前驱体生产线和绿色拆解循环再造车用动力电池包项目的建设。 电子废弃物业务效益下降系公司主动调整业务结构:2018年上半年,公司电子废弃物与报废汽车业务板块实现营收7.46亿元,同比下降12.70%,实现毛利7676万元,同比减少30%,一定程度拖累公司业绩。根据公司的公告,报告期内,公司针对电子废弃物业务板块主要做出了如下调整:1)下调了电子废弃物的拆解总量;2)提高补贴金额较高与毛利率较高的白色家电(电冰箱、洗衣机)的回收处理量;3)延伸回收处理产业链以提升电子废弃物拆解业务的整体效益,比如开发线路板热解与稀贵金属回收、液晶屏智能化自动分离、废塑料自动化分选与改性加工、荧光灯拆解与稀土提炼等后端拆解产物的深加工高值化技术。因此,公司电子废弃物板块效益的下降主要原因系公司主动下调电子废弃物拆解总量,而下调的目的是将公司的运营资金更多的投入到资金流转更快、市场空间更大的新能源材料业务板块和产品中,这也意味着公司的资源未来将更多的倾斜于动力电池材料业务。我们倾向于认为,公司在动力电池业务和电子废弃物业务结构上的调整是公司基于对应业务板块所处行业当前的发展趋势所做出的战略性调整,有利于公司资金运用效率和整体盈利能力的提高。而未来一段时间内公司电子废弃物业务发展的侧重点将在于产品或者技术的升级,而非规模的扩张,当前的效益的下降只是规模收缩导致的阶段性现象,后续随着拆解总量的趋稳将逐步企稳。

    盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.25元和0.33元,结合2018年8月31日收盘价5.54,对应的PE为22.18和16.56倍,看好公司在动力电池材料领域的布局,首次覆盖,予以“增持”评级。

    风险因素:动力电池材料下游需求不及预期;公司产能释放不及预期;三元正极材料或者三元前驱体价格大幅下跌