五粮液:收入增速环比抬升,控费提效利润率提高

白酒营收维持高增长,毛利持续提升

    1H18,白酒业务实现收入202.54亿元,同比增长37.09%,较上年同期提高17.73pct;毛利率76.53%,提升1.29pct。截至报告期末,公司预收款余额44.19,同比下降10.92亿元,环比下降13.53亿元。经营活动现金流净额下降,主要系收到的银行承兑汇票增加,支付的各项税费、采购商品支付的现金增加。分季度来看,公司2Q单季营业收入75.23亿元,同比增长37.73%,增速同比增加14.43pct,环比增加0.93pct;2Q毛利率72.18%,较上年同期略低1.53pct。归母净利润21.39亿元,同比增长55.11%。

    费用率下降,净利润率提升

    上半年,公司销售费用21.56亿元,同比下降0.85%,销售费用率10.06%,同比下降3.86pct,管理费用11.82亿元,同比增长9.8%,管理费用率5.52%,同比下降1.37pct。公司期间费用率仅13.12%,同比下降近5pct加之毛利率提升影响,净利润率提升至34.84%,同比提高1.62pct。

    盈利预测

    五粮液销量有望超过原计划量,普五出厂价提升约5%,及新品国运昌、缘定晶生、改革开放40周年等高档酒推出市场,将带动整个五粮液系列产品结构优化,巩固量价齐升的态势;其他系列酒将冲击全年100亿目标;预计完成380亿营收目标无忧。预计2018-2019年,公司有望实现营业收入401.95、499.21亿元;归母净利润127.93、160.71亿元。对应EPS达到3.30、4.14元。当前PE20x。维持“增持”评级。

    风险提示食品安全风险;宏观经济增速放缓,消费下滑;行业政策风险。