华东医药:业绩符合预期,彰显白马本色

中报业绩符合预期。公司公布半年报,上半年实现营收153.25亿元,同比增长8.76%,归属上市公司股东的净利润为12.93亿元,同比增长24.19%,对应EPS为0.89元,业绩符合我们的预期。分季度看,二季度单季公司实现营收74.88亿元,同比增长7.87%,净利润6.73亿元,同比增长28.95%,高于一季度22.33%的增速。费用方面,公司销售费用率为15.15%,较去年同期增加1.58个百分点,基本维持在可控范围内;管理费用率为3.88%,较去年同期增加0.94个百分点,主要是研发费用提高所致。

    医药工业继续保持稳定快速增长,商业下半年有望逐渐恢复。分业务看,公司医药工业继续保持稳定增长,核心子公司中美华东实现营收44.11亿元,同比增长26.89%,净利润为10.58亿元,同比增长29.9%。核心品种方面,我们推测,阿卡波糖继续保持30%左右的增速,百令胶囊保持15%左右的增速,他克莫司、泮托拉唑等二线品种也快速放量。商业方面,由于浙江省正式实施两票制,公司商业调拨业务有所流失,使公司商业在上半年受到一定程度的影响,上半年实现收入109.04亿元,同比增长3.87%,预计下半年有望逐渐恢复,全年维持10%左右的增速。

    研发投入持续增加,在研管线稳步提升。上半年,公司直接、间接用于研发方面的支出总额为2.64亿元,同比增长60.57%,保持快速增,目前,公司治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已经结束I期临床试验,正在开展II期临床试验,三线方案和一线罕见病基因突变临床方案设计基本完成,预计2018年下半年将全面开展大规模多中心临床试验,预计19年上市;利拉鲁肽注射液也已经完成一期临床研究,III期全国多中心临床试验即将启动;一致性评价方面,阿卡波糖一致性评价资料已经提交,预计今年年底通过一致性评价。未来随着公司在研产品的上市以及多个重点产品通过一致性评价,公司业绩有望迎来新的增长点。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.52/1.82/2.19元,维持给予公司2018年31倍估值,对应目标价为47.12元,维持买入评级。

    风险提示

    阿卡波糖一致性评价进展不达预期;公司新药研发不达预期。